Preguntas para Final de Finanzas

Preguntas para Final de Finanzas

1. En el gráfico siguiente se han representado los valores de VAN en los proyectos A y B, independientes entre sí. En función de distintas tasas de descuento. Defina que proyectos/s debería aceptar la empresa en cumplimiento de su objetivo, toda vez que emplee el criterio del VAN y  dado un Ko y b) si se emplea el método TIR
 Gráfico
* Las 2

2. Describa o exprese algebraicamente como se obtiene el valor de Beta y como se la puede representar para que refleje el efecto del rendimiento del activo i ante cambio en el mercado
 * Beta: covarianza i / varianza
 * Graficar

3. Exprese su opinión respecto al juicio siguiente “las utilidades que exhibe el estado patrimonial y el de resultados tienen su contraparte en el rubro “disponibilidades del activo”. Desde el punto de vista de las finanzas respecto de empresas gestionadas según la doctrina. V o F
 * Cierto: porque las mercaderías se venden y compran, pasa siempre por  disponibilidades. Ganancias. Utilidad. Distribución. Todas tienen su  contrapartida en disponibilidades.

4. Si la empresa ha emitido bonos pagando un interés del 15% tiempo atrás y al presente la tasa de interés registra un incremento significativo, describa impactos sobre ese financiamiento y según financiamientos futuros describiendo el mecanismo de mercado que los motiva
 * Financiamiento futuro dependiente de la tasa de interés (ver mercado de  títulos- mercado de valores)
 * Paga menos (menos par o mas a la par)
 * Uno determina lo que va a pagar
 * Financiamiento más caro (prosperidad – venta) Cuanto paga sobre el costo  del capital
 * Hipoteca 3%
 
5. Porque no ha funcionado el pretendido apoyo a las Pymes instrumentado a través de la legislación promocional referida a las ON
 * Porque ignora las prácticas de mercado. Califica al inversor. “cajonera  banco municipal”

6. ¿Cuales son los datos fundamentales que usa el análisis técnico en el seguimiento del mercado de valores? ¿Porque desecha el proceder el análisis fundamental?
 * Precio y volumen. Porque ahí está contenida toda la información  disponible. Por asociación, no causalidad. Se fija en los resultados, no en lo  que lo causó. Y según FAMA se dice que es fuerte
 * Todo lo que hace el análisis fundamental es expresar las relaciones  causales. Criticado por eso.

7. Defina los 4 tipos de control que se mencionan y explican en el curso con referencia al control de gestión y en cuál de ellos se inscribe el tradicional enfoque de auditoria y control interno
 *P E V E. El verificativo es el de control interno
 * “planificación para la excelencia”

8. UD. Puede ser propenso o adverso al riesgo. En que circunstancia compraría acciones con betas altas o betas bajas, en el supuesto de comprar acciones similares a otro respecto
 *El riesgo de mercado es distinto. Propenso betas altas, y si el mercado es  alcista. Si el mercado cae vendo las betas altas

9. Defina diferencias entre el incremento del CTN sobre criterio generalizado y la necesidad total de financiamiento a la hora de determinar el monto de la inversión que pueda darse ante un incremento en las ventas
 * ΔCTN = incremento AC – incremento PC
 * Financiamiento requerido: LCTN= Incremento AC – Incremento de  fuentes autogeneradas en el financiamiento
 * Inversión no está determinada en el incremento del capital contable

10.  Si VAN y TIR difieren en aconsejar la aceptación de un proyecto. ¿Cuál es el procedimiento que debe seguirse en uno y otro caso (VAN y TIR) para que la respuesta sea coincidente
 * “Valuación en empresas argentinas” TIRM
 * Proyectos más largos o mayores. Con igual cantidad de tiempo, hay que ver  cuanto se invierte
 * Supuestos implícitos
 * No corrige en VAN (la TIR  → TIRM)
CAPM

1) ¿Por q la utilidad de un resultado puede ser mayor o menor que el valor monetario esperado?
Lo explica la teoría de San Petesburgo. La misma dice que si tengo una probabilidad del 50% de ganar $20, y una probabilidad del 50% de ganar nada, esto me esta dando un valor esperado de 10 = (50% * 20) + (50% * 0)
También depende en la decisión el grado de aversión al riesgo de la persona.

2) CAPM y el empleo de Betas están referidos básicamente a inversiones en activos financieros desechándose su aplicación a otros activos. ¿Porque entiende que es así?
Básicamente porque es con activos financieros que se puede suponer que el riesgo propio se puede eliminar totalmente y sin costo.

3) ¿Cuál es el significado de la línea característica cuando se aplica CAPM?
Servir de base para determinar el costo de capital propio (Ke=  rf + B (rm – rf)). La pendiente de la línea característica es igual a B, esta mide la sensibilidad del rendimiento del activo frente a variaciones en el rendimiento del mercado.

4) Según FAMA ¿cuál es el significado del mercado eficiente?
Es el mercado en el cual los precios reflejan toda la información disponible, por lo tanto implica que toda la información disponible, instantáneamente se refleja en el precio. La eficiencia del mercado puede ser fuerte, débil o semifuerte.

5) ¿Cómo se justifica el costo del capital empleado por el CAPM?
A través del WACC.

6) ¿El CAPM es una medida de rendimiento del activo o de financiamiento?
De ambas. Porque son dos caras de una misma moneda. El lado derecho del balance = lado izquierdo.

7) Indicar el proceso que seguirían los títulos ubicados por encima y por debajo de la SML
Por encima de la SML los títulos se encuentran subvaluados, por lo tanto compraríamos los títulos, su precio empezaría a subir y su rendimiento a bajar hasta ubicarse sobre la SML en equilibrio. Por debajo de la SML se encuentran sobrevaluados, lo que lleva a vender los títulos, su precio baja y su rendimiento sube hasta ubicarse sobre la SML en equilibrio. Esta mecánica de equilibrio se llama ARBITRAJE.

8) ¿Qué aspecto fundamental aparece diferenciando la medición de la rentabilidad y del riesgo cuando se trata de carteras en vez de proyectos aislados o independientes?
Para proyectos, se utilizan medidas de dispersión como: 
o  desvío
o varianza
o coeficiente de variación
Para carteras se usa:
o correlación
o covarianza
Y si están perfectamente diversificadas:
o B
9) Expresiones algebraicas de:
– Costo del Capital propio según CAPM: Ke = rf + B ( rm – rf)
– Beta: B = Cov (ri, rm) / Var (rm)
– Riesgo de una cartera de dos proyectos:      
– Variabilidad de una serie de rendimientos históricos en un periodo de 10 años:

10) ¿Que mide B?
Beta mide la sensibilidad del rendimiento de un activo a las variaciones en el rendimiento del mercado. Desde otro punto de vista, la manera en que contribuye un titulo al riesgo de la cartera.

11) ¿Cuál es la relevancia de esta medida referida a un titulo individual? ¿B es buena medida para un titulo individual?
No sirve para nada, ya q B es buena medida cuando tenemos muchos títulos (cartera bien diversificada), pero no es buena medida de un solo titulo ya q engloba todo el riesgo.

12) ¿Puede usarse beta para elegir entre diferentes títulos basándose exclusivamente en ella?
No, porque no es una buena medida de diversificación. Se usa para una cartera eficientemente diversificada.

13) Indicar la diferencia entre el B contable y el B financiero
La B contable: cuando calculamos  el Ko multiplicamos el costo de cada fuente de financiamiento por la participación de esa fuente. Para calcular la B contable vamos a multiplicar ese costo por su B y luego sumamos los factores para obtener la B contable. Es la intensidad de la relación entre beneficios contables y activos reales. Me da una rentabilidad.
La B financiera es una medida de sensibilidad.
Estas dos B juegan un papel en el mismo sentido, si una me da bien al otra también (pese a q no son iguales)

14) ¿Qué procedimiento prevé el CAPM para q el inversor invierta en exceso a fondos disponibles para la adquisición de una cartera de activos riesgosos?
A través de la línea de préstamo endeudamiento, a la tasa libre de riesgo, lo que permite existir fuera de la frontera eficiente (lending – borrowing)

15) ¿Cómo puede hacer un inversionista que quiere adquirir títulos mas halla de sus posibilidades?
Se puede tomar prestado a la tasa libre de riesgo.
16) ¿Por q el rendimiento de equilibrio de carteras sobre el CAPM no compensa sino el riesgo de mercado? ¿Cuál es el supuesto que habita en tal interpretación?
Ya que el riesgo diversificable es gratis, por tanto el mercado no va a estar dispuesto a pagar por el, debido a que puede ser eliminado mediante la diversificación.

17) Supuestos básicos del CAPM:
– Mercado de capitales eficiente
– Inversores racionales
– No hay fricciones, ni impuestos, ni costos de transacción.
– Supone la existencia de un activo libre de riesgos, a cuya tasa pueden prestar o pedir prestado.
– Las decisiones se toman en base riesgo – rendimiento.
– Los inversores tienen el mismo horizonte temporal.
– Los inversores tienen preferencias homogéneas.
– Interrelación de factores, pero no las especifica.
– La distribución normal de la rentabilidad.
– Iguales funciones cuadráticas de utilidad para cada inversor.

18) Supuestos básicos del APT:
– Los mismos q el CAPM y
– La rentabilidad deriva de factores industriales y del mercado y busca lo q origina su correlación
– No le interesa la distribución normal
– No requiere funciones cuadráticas de utilidad.

19) El CAPM y el APT ¿suponen distintas sensibilidades?
Si, el CAPM considera el factor del mercado como uno solo, mientras que APT tiene en cuenta la sensibilidad del titulo ante diferentes factores.

20) ¿Porque el CAPM recurre al supuesto de inexistencia de costos de transacción?
Porque si así no fuera habría que soportar algún remanente de riesgo propio cuya eliminación vía mayor diversificación costara más que el beneficio de su eliminación.

21) ¿Cuál es el argumento fundamental sobre el que se apoya el modelo de precio del arbitraje (APT) en su pretensión por superar los resultados logrados a través del CAPM?
La capacidad explicativa del CAPM es reducido porque depende de un solo factor, el rendimiento de un índice de mercado. Con el APT aumenta la capacidad explicativa porque depende de varios factores. Por lo tanto una ventaja del APT es que puede manejar factores múltiples en tanto q el CAPM no los considera.

22) ¿Cómo se mide el riesgo de una cartera de 5 – 8 activos en lugar de 16 – 20 que posibilitaría eliminar algún riesgo? ¿Cómo se mide? ¿Con q medida?
La primer cartera 5 – 8 no sirve para eliminar el riesgo, ya que al menos se necesitan 20 títulos para diversificar.

23) ¿Qué fundamentos marcan la conveniencia del transito de Markowitz a Sharpe?
Markowitz supone comparar de a pares la inversión. Teoría de la cartera y la eficiencia. Zarpes un modelo de índice único, supone que la dependencia estadística entre los rendimientos de los diferentes títulos no es una dependencia directa, sino derivada de la relación existente entre esos rendimientos y un grupo fundamental de índices: PBI, IPIM, representativos de la evolución de la actividad económica.

24) ¿qué diferencia fundamental existe entre Markowitz y el CAPM?
El CAPM solo considera el riesgo del mercado, en tanto que Markowitz considera el riesgo total.
25)  ¿Beta en caso de una cartera que no este perfectamente diversificada?
Es una beta espuria (ilegítima) es decir, no sirve.

26) Explique como funciona el mecanismo por el cual el CAPM justifica que todos los títulos reposen sobre la SML
Todos los títulos están en equilibrio y la recta se hace asimilable a Ko (arbitraje)

27) ¿Por q el CAPM es de mas fácil aplicación que Markowitz?
Porque todos los activos se refieren a un parámetro común, la SML, y se evita la referencia múltiple a diversos activos alternativos con los que se compara sucesivamente.
CAPM supone que la dependencia estadística entre los rendimientos de los diferentes títulos no es una dependencia directa, sino derivada de la relación existente entre esos rendimientos y un grupo fundamental de índices: PBI, IPIM, representativos de la evolución de la actividad económica. Es mas simple ya q en lugar de calcular las covarianzas de dos en dos, bastaría calcular todas en relación a un índice de diversificación (índice de mercado).
CAPM tiene un solo factor, el otro tiene distintos factores.

28) Procedimiento para invertir en una cartera más riesgosa así lograr una mayor esperanza de rendimiento cuando ello implica un rendimiento superior a sus disponibilidades
A través de la línea de préstamo – endeudamiento a la tasa libre de riesgo, lo que permite existir fuera de la frontera eficiente (lending – borrowing)

29) ¿Qué hay después de Sharpe?
Después tenemos a Fama, Black, Ross y Fama & French. Básicamente luego de Sharpe se encuentran Treyenor, Sharpe y Lintner y el MEDAF (CAPM) ya q la SML es una derivación o extensión lógica de la CML (Sharpe) y en definitiva una generalización, en tanto que la SML expresa la relación teórica de equilibrio entre rendimiento y riesgo para todo tipo de activos, ya se trate de individuales o de carteras, mientras que la CML se refiere únicamente  a carteras eficientes en las que se incluye la posibilidad de endeudarse o prestar.

30) Exprese cuales son las ordenadas en gráficos que representan la SML (títulos) y la CML (mercado de capitales) y como se leen las respectivas funciones.
En la SML las ordenadas son Rs y Riesgo total.
En la CML son R y Beta.

31) ¿Qué significado le reconoce a una beta para dos o tres activos financieros?
Ninguno ya q beta es buena cuando tenemos muchos títulos (cartera bien diversificada) pero no es buena medida de un solo riesgo ya q engloba todo el riesgo.

32) ¿Existen casos de empresas con B negativo?
Se trata de empresas contrarias al mercado, en caso de situaciones excepcionales (ejemplo de empresas de firmas de contadores dedicadas a quiebras)

33) El mercado de capitales eficiente premia únicamente un tipo de riesgo ¿cuál es?
El riesgo sistemático.

34) ¿Porque la diversificación no es eficaz si se pretende minimizar el riesgo total?
Porque hay un riesgo sistemático q no  lo elimina la diversificación.

35) Componentes y factores de riesgo en el modelo de Fama y French:
– Factor de vulnerabilidad o tamaño (SMB)
– Factor valor contable / valor de mercado o tensión (HML)
– Factor prima de riesgo de mercado (rm – rf)
– Factor Plazo (TERM)
– factor Quiebra (DEF)

36) Siguiendo a Sharpe, donde se conecta la CML con la frontera de eficiencia ¿se puede formar nuevas carteras siguiendo la línea prestar – endeudarse?
Si, combinando la cartera eficiente (M) con el activo libre de riesgo en función de la preferencia del inversor.

37) Diferencias entre la CML y la SML
La SML es una derivación lógica de la CML (Sharpe) y en definitiva una generalización, en tanto que la SML expresa la relación teórica de equilibrio entre rendimiento y riesgo para todo tipo de activos ya se trate de individuales o de carteras, mientras q la CML se refiere únicamente a carteras eficientes en las que se incluye la posibilidad de endeudarse o prestar.
La CML mide portafolios eficientemente diversificados. (rendimiento-riesgo)
La SML mide activos individuales. (Rendimiento.- B)

38) Diferencia entre la línea de un titulo y la línea característica:
La línea de un titulo mide la relación entre el rendimiento y el riesgo de un titulo (Ra – Riego), en tanto que la línea del mercado mide la relación entre el rendimiento de un activo y el del mercado. (Ra – Rm).

39) ¿Cuando beta es agresivo y cuando conservador?
Siguiendo la línea característica decimos que
– es agresivo cuando beta es mayor a 1 y
– conservador cuando es menor a 1.

40) Señale diferencias fundamentales entre CAPM y APT.

41) ¿Qué sucedería si no se aceptara el supuesto de la inexistencia de costos de transacción cuando se emplea el CAPM?
Sucedería que no se eliminaría todo el riesgo diversificable, ya que adquisición de títulos que lo harían posible podría costar más que el valor del riesgo que se elimina. Esto es, generaría tener que efectuar  un análisis costo – beneficio para verificar que conviene.

42) Cualquier inversor pretende de una inversión la compensación por el riesgo que este implique. ¿Porque el CAPM no reconoce retribución alguna  por un riesgo mayor a Beta no obstante la existencia de un riesgo mayor?
Por que su eliminación vía diversificación es gratuita según el modelo, por lo que solo se paga por el riesgo no diversificable.

43) ¿Como puede explicar que la incorporación de un proyecto o activo a la cartera  pueda aumentar y asimismo disminuir el riesgo de la misma?
Pues la correlación de los resultados con el índice de mercado puede ser positiva o negativa en los extremos posibles.

Costo de capital y valor terminal.
26. Mayo. 2000

La determinación del costo de capital es fundamental para evaluar proyectos e inversiones. Dicho costo puede estimarse como el costo de oportunidad de una inversión alternativa. El método standard para determinar el valor terminal es inconsistente con una visión de equilibrio de largo plazo. En efecto, dicho método tiende a devaluar el valor terminal de las acciones.

DEFINICION

El costo de capital es la tasa requerida en función de las expectativas para evaluar los flujos de fondos provenientes de una inversión particular.
El concepto de costo de oportunidad siempre se sustenta en variables esperadas. Y estas se formulan según las expectativas del mercado.
Los componentes básicos del costo de capital son 1) la tasa de interés, 2) la inflación esperada, y 3) el riesgo. Los dos primeros forman el valor temporal del dinero.
Desde una perspectiva económica, el costo de capital puede estimarse como el costo de oportunidad de una inversión alternativa. En consecuencia, su estimación está influenciada por el momento del mercado, lo que puede volverla muy volátil.
Existen varios métodos para estimar el costo de capital, también llamado costo de riesgo al accionista. La forma más popular proviene de un modelo teórico de valuación de activos conocido como CAPM –siglas de Capital Asset Pricing Model-.
De acuerdo con el CAPM, la tasa requerida a la que nos referíamos se computa sumando la tasa libre de riesgo al producto entre la Beta y el premio que el inversor pide por salir de una inversión segura y comprar una canasta de riesgo accionario bien diversificada.
(1)  TLR + Beta * Premio.
En general, la TLR se toma del rendimiento de un bono argentino largo (por ejemplo, un Global 2017 o un Global 2027), que se sitúa en torno al 12%.
La Beta es el indicador de riesgo específico, y varía según el tipo de inversión que se trate. Para una inversión de riesgo comparable al promedio del mercado, el Beta vale 1.
Finalmente, en la Argentina el premio exigido por tomar riesgo accionario se estima entre un 3.5% y un 4.5%. Estos valores resultarían de los diferenciales de rendimiento a largo plazo entre un índice de acciones y un índice de bonos.
Computadas las tres variables para una inversión en la Argentina en una actividad de riesgo similar a la canasta de mercado, el costo de capital sería del 16%.
Para actividades más riesgosas que el promedio del mercado, por ejemplo con un Beta de 1.25, el costo ascendería hasta  a 17%. Y para actividades menos riesgosas, con un Beta de 0.75, el costo sería de sólo 15%.
ALGUNAS REFLEXIONES SOBRE EL COSTO DE CAPITAL Y LA TEORIA DE LA VALUACION.

En la estimación del precio de una acción o de un proyecto de vida infinita –como es el caso de cualquier empresa que cotiza en bolsa- se debe computar un valor terminal.
En la práctica, el analista realiza proyecciones de la compañía mirando 5 o 10 años en el futuro. Asume que ese el tiempo que la empresa demora en llegar a una situación de crecimiento estable llamada steady state (estado estacionario).
Para ilustrar uno de los motivos de esta nota imaginemos que estamos valuando una empresa que ya ha alcanzado el estado estacionario. Siendo así, el precio de la compañía puede estimarse por el modelo de Gordon.
Este modelo descuenta el nivel de flujo de caja propio del inicio del steady state a una tasa particular. Esta resulta de la diferencia entre el costo de capital y la tasa de crecimiento estable que muestra la compañía a partir del steady state.

(2) Precio =  Cash Flow estacionario
                       C.riesgo – T.crecim.

Supongamos que la empresa genera un cash flow de U$S 100 millones, que el costo de riesgo es el 12%, y que la tasa de crecimiento sostenido del flujo de fondos es del 2%. Esta última debe ser consistente con la tasa de crecimiento de la economía en el largo plazo.
Computando el precio a través del modelo, el valor de la empresa imaginaria sería U$S 1.000 millones.
Esta es la cuenta que suelen realizar los valuadores. Pero a mi juicio la cuenta sufre de un defecto: la tasa que se usa para calcular el costo de riesgo es la tasa de los bonos cortos, cuando debería utilizarse una tasa consistente con el endeudamiento a largo plazo.
En la medida en que esta última es inferior a la primera, los precios computados tienden a reducir el valor terminal de las compañías.
Si el Estado Argentino tuviera que pagar en forma permanente una tasa del 8% anual, y si la economía creciera al 2% anual, entonces la situación llevaría al Estado a incurrir en default.
Estas consideraciones destacan que el método usualmente empleado es inconsistente: no respeta la lógica de la consistencia económica de largo plazo
CAPITAL DE TRABAJO

1) ¿Cómo se miden necesidades de capital de Trabajo?
a. Rubro por Rubro (X)
b. Variable Única  (X)
c. Otras Alternativas.
Rubro por Rubro: Descompone el capital de trabajo rubro por rubro, buscando tener reglas de decisión para cada uno de esos rubros y puntos óptimos para cada uno de ellos.

Variable Única: Busca evitar que buscando el óptimo de una de las partes se suboptimice el total. Toma Activo Corriente. Y Pasivo Corriente como una unidad.

2) Las políticas básicas de la Administración del Capital de Trabajo, normalmente se refieren a los niveles de inversión fijados como meta y sobre la forma en que se financiaran. Sabiendo esto ¿Cómo las políticas ponderan las ventajas y desventajas asociadas a los diferentes grados de liquidez?
Ver ratios

3) Existen dos métodos para el análisis del capital de trabajo. ¿Suponen una opción entre ellos? ¿Si/ no porque?
Los dos métodos son:
1) El de rubro por rubro
2) El global
Ambos son complementarios.
En el de rubro por rubro buscamos cual seria la mínima y optima inversión en cada rubro, en cambio en el global buscamos el nivel de actividad adecuado sin comprometer financieramente a la empresa.

4) ¿Porque no deben existir en disponibilidades fondos que el negocio no exija aunque los eventuales excedentes sean invertidos transitoriamente?
Porque cuestan tasas activas de financiamiento y las colocaciones rinden a tasa pasiva.

5) KT: ¿porque se dice q el enfoque de variable única  implica conocer aspectos que se atienden en el de rubro por rubro?
Porque los dos enfoques son complementarios, el análisis rubro por rubro es necesario para aplicarlo al global.

6) Caracterización de la problemática del capital del trabajo Neto (Aspectos fundamentales)

7) ¿Como calcula el dinero necesario para soportar incrementos en sus cuentas por cobrar debido a un alargamiento de los plazos de venta?
Por diferencia entre CTN en periodos T1 y T0, por ejemplo, donde CTNo seria calculado por: + (Activos Corrientes) – + (Pasivos Corrientes)

8) ¿Porque no se computan los flujos correspondientes al pago de intereses?
Este ítem de los costos financieros no aparece explicitado por regla general entre los egresos computados en la determinación del flujo de fondos, esto se debe a que al tomar ingresos y egresos totales, no es relevante la diferenciación entre el principal y el interés, integrantes de un cierto servicio o cuota
En caso de que nos hallemos en un  contexto sin racionamiento de fondos, los intereses no deben ser considerados dentro de los flujos de fondos, ya que las decisiones de inversión y financiamiento son dependientes. En tanto que en un contexto con racionamiento de fondos el interés debería considerarse.
9) Determine si las siguientes afirmaciones son correctas o incorrectas
– Los montos por amortización son partidas del cash flow. F
– Las amortizaciones no intervienen en la determinación del cash flow. V
– Los egresos por intereses son partidas del cash flow. F
– Los gastos en la obtención de información se incluyen en el cash flow. V

10) ¿Qué significa respecto de la determinación y presentación del cash flow?
 a) Cómo se determina el cash flow bajo el método indirecto de cálculo
 EBT  + amortizaciones  +/- Δ en CT  – inversiones en activos fijos  + valor  contable de Bs. Uso.
 b) ¿Cómo se determina el cash flow bajo el método simultáneo?
 Ingresos financieros (operativos. y no operativos) – egresos financieros (op. y  no op.)
 c) ¿Cómo se determina el cash flow bajo el método no balanceado?
 Ídem simultaneo, pero sin tener en cuenta el financiamiento.

11) El costo del Capital esta dado por:
 a) Un promedio ponderado del costo de las fuentes.
 b) Costo de oportunidad del Capital Propio.
Ello ocurre cuando:
– Hay Racionamiento de fondos.
– No hay racionamiento de fondos.

12) Determinación del costo de financiamiento de proveedores.

13) Mencione instrumentos q considere imprescindibles para la gestión eficiente de disponibilidades

– Cuadro de ingresos  y egresos (Presupuesto de caja) Permite programar pagos y cobros-
– Estado de bancos: brinda información diaria con respecto a débitos, créditos y saldos (para responder a desfasajes)
– Estado de bancos proyectado. Para escoger la institución financiera con la q trabajara.
– Resumen de fuentes y uso de fondos. Provee datos referidos al total  de ingresos (discriminados por canal) y de egresos  (tales como los originados en depósitos y pagos diversos). Esta información es de carácter económico-financiera.
– Modelo de lote optimo de disponibilidades.
– Factoring.

14) ¿Porque podría ser inadecuada para comparar Activo Corriente / Pasivo Corriente, la prueba ácida de liquidez.
Porque debería usarse FF
A. Cte – P. Cte / fondos necesarios
P. Cte – A. Cte / fondos generados

15) ¿Cuáles son los puntos básicos para calcular la inversión en bienes de cambio?
– Que controlar
– Cuando realizar el pedido de compra u orden de fabricación.
– Cuando comprar o fabricar.

16) ¿Cómo cubrir un déficit transitorio de caja?
– Renovar la inversión financiera.
– Recurrir a un préstamo bancario.
– Utilizar un descubierto en cuenta corriente.
17) Caracterización de la problemática del capital de trabajo:
Definición del marco estructural dado por políticas de LP: financiamiento a LP y activo fijo.
Vinculación de tipo horizontal: plazo de inmovilización de los activos con las respectivas financiaciones.
Analizar en forma conjunta los efectos de las decisiones sobre A Cte y P Cte.

18) ¿Puede una empresa subsistir con capital de trabajo negativo?
Si, siempre que la rotación del A. Cte sea mayor q la del P. Cte.

19) Si la gerencia de comercialización propone un cambio ¿Qué tipo de análisis justificaría la aceptación o rechazo por parte del gerente financiero?

Si    Contrib. Mg = r mayor   se acepta
      KT

Si    Contrib. Mg = r menor   se rechaza
      KT

20) ¿A que se refiere con políticas de Capital de Trabajo?
A decisiones de inversión (A Cte) y decisiones de financiamiento (P. Cte)

21) El crédito con proveedores de CP ¿va a estar en la estructura de financiamiento cuando son permanentes?
Si

22) ¿Cómo se determina el costo de financiamiento con proveedores cuando no se discrimina en la factura perspectiva?
Obtenemos el costo implícito comparando el precio factura con el precio de contado.

23) Ejercicio de decisión de ampliar el plazo de crédito si solo se tiene como única variable el capital de trabajo.

24) ¿qué consecuencias derivan de las diferentes políticas de capital de trabajo?
(Relación entre rentabilidad, liquidez y riesgo)
Capital de Trabajo Positivo: AC – F CP > 0
Mayor liquidez, mayor costo, menor riesgo y menor rentabilidad.

Capital de Trabajo Negativo: AC – F CP < 0
Menor liquidez, menor costo, mayor riesgo y mayor rentabilidad

Política de alta liquidez: implica menor rentabilidad, menor riesgo y mayor costo.

Política de baja liquidez: implica mayor rentabilidad, mayor riesgo y menor costo.

25) Instrumentos imprescindibles en la gestión eficiente de disponibilidades:

– Cuadro de ingresos y egresos
– Estado de bancos
– Estado de depósitos pendientes de acreditación.
– Estado de bancos proyectados.
– Resumen de usos y fuentes de fondos.

26) ¿Cómo se calcula la inversión en activo fijo según la metodología propuesta por Rappaport?
A pesar de tratarse de fijos, se los calcula a través de una tasa media aplicada sobre evolución de ventas (ventas incrementales)

27) ¿Porque los textos dicen que la gestión eficiente de disponibilidades se optimiza en caso de propenderse a un equilibrio entre ingresos y egresos?
Porque es la única manera de no tener saldos indeseables, que solo se justificarían en caso de ser utilidades…..
Porque aun un superávit de caja reinvertido en colocaciones transitorias solo se remunera con la tasa pasiva del sistema financiero, mucho mas baja que la tasa de costo del financiamiento que se obtiene ponderando una tasa activa como costo del pasivo y una tasa de costo del capital  propio, aun mas alta por incluir el riesgo empresario.

28) El impacto en CTN que tendría un alargamiento de plazos de venta exactamente igual al mayor plazo que concederían los proveedores en caso de estar referido a una misma cantidad de unidades vendidas seria;

Neutral (   )  Un Incremento (X)   Una Disminución (   )
Explique: el  precio de venta que debiera tener en caja unos días antes es un importe mayor al de costo de insumos que me financian por igual tiempo, generándose un incremento en CTN.
Ejemplo numérico

29) ¿cuál es el costo del mantenimiento de cierto capital de trabajo por Ej. $ 100000 durante 3 años?
La diferencia entre 100000 invertidos al presente y 100000 descontados por valor tiempo, inflación y eventualmente riesgo.
DECISIONES SOBRE DIVIDENDOS

30) Según la teoría de dividendos ¿Qué es lo importante? ¿Pórque?

d. Dividendos
e. Utilidades

31) ¿Como explica que la teoría financiera incorpore a la política de dividendos entre las decisiones que deben ser optimizadas?
Porque la política de dividendos afecta el valor de la empresa a través de su incidencia en el costo del financiamiento por Ej.

32) Aspectos a considerar al definir una política de dividendos que atienda al objetivo empresario.
La valuación de los activos financieros depende de los ingresos que generan. Esa valuación determina el costo del capital ya que por cada $100 de valor nominal emitido se obtendrán montos iguales, mayores o menores a $ 100, no obstante que la retribución tomara como referencia el valor nominal. La discusión posible es si son los dividendos o las utilidades lo que determina el valor del activo.

33) Circunstancias que se deben dar para que exista una política optima de dividendos:
– Equilibrio entre dividendos actuales y el crecimiento futuro.
– Maximización del precio de mercado.
– Análisis del FF actual y proyectado.

34) Coincidencias o diferencias entre la teoría del beneficio y la teoría del dividendo
La teoría del beneficio considera que los accionistas prefieren plata entonces buscan maximizar sus utilidades.  Abarca:
– la teoría de MyM,
– la de pájaro en mano y
– la de la preferencia fiscal
La teoría del dividendo considera que los accionistas buscan riqueza no solo a través de mayores resultados sino de incrementos patrimoniales. Abarca:
– la teoría del señalamiento y
– la del efecto clientela.

35) Definir FF libres para el accionista y para la empresa:

Empresa  Ventas
(Amortización)
Estándar = Ko           (Gastos operativos)
UT. Operativa
(Impuestos)
Amortización
Var. Inversión A. Fijo
Var. Inversión. KT
FF nivel Empresa
Accionista   Ventas
(Amortización)
Estándar = Ke           (gastos operativos)
UT. Operativa
(Impuestos)
Amortización
Var. Inversión A. Fijo
Var. Inv. KT
   (Cs. Financieros)
FF nivel Accionista

36) ¿En base a que indicadores puede analizar una determinada política de dividendos?
En base al EVA, la tasa de interés, las perspectivas del mercado, el FF de la empresa, las alternativas de inversión, el negocio.

Como ratios tenemos:
   Distrib. de dividendos = Div. X acción
UPA

  Rendim. de Dividendos =  Div. X acción
  Precio

   PER = Precio Cotizac.
      UPA

37) ¿La política de dividendos impacta el costo del financiamiento actual o futuro? Explique en cualquier caso por medio de q mecanismo.

38) Factores de los q depende el PER
– Tasa de rendimiento futuro (a mayor tasa de crecimiento mayor PER) porque los inversores van a valorar mas la empresa y esto aumenta el valor de la acción aunque la UPA sea la misma para todas las empresas.
– Tasa de descuento (el PER se relaciona en forma inversa con esta) A mayor tasa de descuento, mayor riesgo, menor PER.
– Manejo de criterios contables. A mayor criterios conservadores, mayor PER.

PER alto: Tiene muchas oportunidades de crecimiento. Presenta un bajo riesgo.    Manejo contable conservador. 

39) ¿Porque un accionista puede preferir una retención de utilidades por parte de la empresa en lugar de distribución de dividendos?
Porque su posición frente al fisco determina la ventaja de recoger los beneficios vía ganancias de capital o porque no tiene las oportunidades con q cuenta la empresa.
DECISIONES DE FINANCIAMIENTO

40) ¿Por qué usar pasivo para financiarse? ¿Hasta que limite?

41) Que instrumentos financieros de endeudamiento pueden ser emitidos con el fundamento de los beneficios futuros esperados por la empresa?
Los instrumentos financieros son evidencias de deudas negociadas en el mercado.
Se dividen en directos, aquellos emitidos por las unidades demandantes de fondos, e indirectos, son fondos de terceros que obtiene los intermediarios mediante la creación y emisión de obligaciones financieras propias destinadas a la adquisición de obligaciones financieras de terceros.

– Comercial Papers
– Obligaciones Negociables.
– Cuotas parte de renta y títulos de deuda emitidos por Fondos Comunes Cerrados de Crédito (FCCC) y Fondos Comunes (FC).

42) Factores que influyen en la estructura financiera de la empresa:
– Estructura de activos de la empresa
– Costo del capital
– tasa de crecimiento de las ventas
– Estabilidad de las ventas y competitividad de la empresa
– Riesgos operativos
– Edad de la empresa
– Actitudes de los prestamistas
– Actitudes de los dueños y / o administradores
– Mercados financieros.

42) Fuentes de Financiamiento
a) Incorporación de Capital Ajeno: (formas tradicionales del endeudamiento)
– Deudas comerciales
– Deudas Bancarias.
– Deudas Fiscales y Previsionales
– Bonos o debentures.
 b) Incorporación de Capital Propio: (fuentes tradicionales del capital)
– Capital Propio
– Aportes Individuales
– Emisión local de acciones sin cotización
– Ganancias retenidas
– Reservas especiales
 c) Instrumentos Primarios de endeudamiento emitidos sobre los beneficios   futuros esperados.
– Commercial Papers
– Obligaciones Negociables
– Cuotas Partes de renta y Títulos de deuda emitidos por FCCC y FF.

d) Nuevos Instrumentos primarios de capitalización
– Oferta publica de acciones
– Colocación en mercados internacionales (ADRs y GDRs) American Depositary Receipts y  Global Depositary Receipts.
– Tercera sección nuevos proyectos (o FID).
– Cuotas partes de condominio y cedulas de participación emitidos por FCCC, FF y FID.
e) Títulos de Deuda emitidos sobre activos
– Prendas sobre billetes
– Fideicomisos financieros sobre cheques diferidos.
– Cauciones y arrendamientos sobre inversiones transitorias
– Prendas y factoring sobre cuentas a cobrar
– Warrants o prendas flotantes sobre bienes de cambio
– Leasing, hipotecas o prendas sobre bienes de uso.
f) Costo del Pasivo
 Es el costo relevante de las deudas nuevas, tomando en cuenta la deducibilidad  fiscal de los intereses.
  Ki = i (1 – IICF) (1 – t)
 i = interés real pagado  → (TIR del pasivo)
 (1 – t) = escudo fiscal (en el resto del mundo)
 IICF = % impuesto sobre los intereses y costo financiero

43) ¿Qué aspectos cualitativos deben ser considerados para aplicar el modelo de Gordon?
– Crecimiento constante de los dividendos.
– Análisis de sensibilidad
– Nivel de las tasas de interés.
– Cambios inesperados en el mercado.
– Cambios inesperados en el management.
– Variación en los resultados según el tiempo considerado.

44) Explique porqué motivo el costo de las fuentes financieras a costo fijo (deudas) aparece siempre como menor que el costo de financiamiento a costo variable (acciones)
Consecuencia del mayor riesgo que recae sobre las fuentes de financiamiento  a costo variable, ya que no solo   recaen en ella el riesgo financiero (q es mayor que el de las fuentes ajenas) sino que también se ven afectadas por el riesgo económico.

45) ¿Qué método propone Rappaport para determinar el  costo del capital y el de sus componentes?
Rappaport utiliza la formula del costo de capital igual que para la determinación del WACC , es decir, los Wi y el Ki se determina de igual manera, la única diferencia que se presenta es que el Ke se determina por medio del modelo de valuación de títulos (CAPM).
46) Relación entre el costo del dinero y el precio de los títulos:
intereses O                        Precio  D
 O

           i1
      i0          po

        p1
 D

                         m0   m1                                                                        q0    q1

                           M Dinero          M de Títulos (bonos)
47) ¿Porque cuando la tasa de interés de mercado sube la cotización de los títulos baja?
Si suben las tasas de interés bajan los precios porque hay dos mercados, uno de dinero y otro de bonos, cada uno complementado con el otro.
Si aumenta i por una demanda de dinero, la oferta de bonos aumentara para conseguir dinero y así baja el precio del bono.

48) ¿Qué efecto produce un aumento de la tasa de interés de mercado en la valuación de activos de renta fija? Explique.
Produce una disminución del precio del activo de renta fija. El precio se determina calculando el valor actual de un FF y si aumenta la tasa su precio se comporta inversamente.

49) ¿Por qué se considera que el capital ajeno es una fuente de costo fijo?
Se considera así ya que el interés producto de ese costo ajeno es considerado como un costo fijo de los flujos de fondos que tiene la empresa en cuestión.

50) Las estructuras de financiamiento tienen  un costo ¿qué condiciones imponen la satisfacción de un objetivo de la empresa para q dicho costo pueda ser un costo de capital racional?
El rendimiento tiene que ser mayor al costo, y debe ser determinado en horma homogénea a cada tasa de mercado.

51) ¿Cuántas formas existen para expresar algebraicamente el costo de una acción ordinaria según el modelo de Gordon?
Básicamente poseo dos formas de hacerlo:
– Considerando como al costo del capital propio el rendimiento requerido por los accionistas sobre el capital aportado, con crecimiento. Es decir, Ke = (D1 / Po – com) + g
– bien definir el costo del capital como la tasa de descuento que iguala los flujos de fondos esperados con el precio actual. Es decir: Po = D esperado / (r – g)

Con r > g
r = rentabilidad esperada en el mercado
g = tasa de crecimiento de los dividendos

52) Expresión que define el proceso de cálculo del costo de una deuda (por ejemplo en préstamo bancario  a pagar en 3 cuotas)

Percibido = pagado (intereses + gastos adm. + comisiones) / (1 + i) + pagado / (1+i ) ^2 + pagado / (1+i ) ^3 es igual a la TIR, luego hay que reflejar el escudo fiscal, TIR (1-t) y así obtendríamos el costo de financiamiento efectivo de la deuda por la empresa.

53) Explique el proceso que emplearía para:

 a) Expandirse sobre la calificación que merece la financiación de una empresa  concreta que no cotiza en bolsa (mal, bien o regularmente financiada)

Analizo la estructura de financiamiento de la empresa y debo compararla con la estructura de financiamiento de empresas similares, luego se deben identificar las diferencias y analizarlas.

b) Decidir sobre incorporar mas deuda o mas capital propio a su empresa (variable a considerar)

Si el escenario futuro es favorable, conviene incorporar deuda para lograr un apalancamiento financiero. En caso contrario habría q incorporar capital propio.
54) Explique porque motivo el costo de la fuente de financiamiento a CF aparece siempre como menor que el costo de financiamiento a CV
Porque en el caso de financiamiento a CF, representado por los pasivos, los terceros asumen un menor riesgo,  dado q cobran independientemente de las utilidades de la empresa. En el caso del CV, representado por el financiamiento con PN, la retribución es de carácter residual.
Por otro lado los intereses del pasivo tienen admitida la deducibilidad fiscal (1—t), mientras q los dividendos no.
Lo q hace q el financiamiento   con pasivo sea mas barato.

55) La estructura de financiamiento tiene un costo. Al respecto ¿qué condición impone la satisfacción del objetivo de la empresa  para q dicho costo pueda ser un costo de capital racional?
Tiene q ser el costo mínimo dado q si no fuera así la empresa podría  perder  dinero, pues rechazaría proyectos rentables.

56) Porque puede considerar que es deseable emplear fuentes de costo fijo (pasivo) para financiar una empresa?
Básicamente por el apalancamiento q se puede obtener al financiarse con pasivos y por el escudo fiscal, lo q permite disminuir el costo efectivo de la deuda.

57) ¿Cuando considera q llega al limite máximo al endeudamiento?
Cuando se llega al máximo costo de insolvencia financiera (financial distress), entendiendo por tales a los costos que se derivan de la quiebra o de la distorsión de las decisiones comerciales antes de la quiebra.
Valor de mercado = valor cuando se financia solo con capital + VA del ahorro fiscal – valor de los costos de insolvencia financiera.

58) Indique cuales de las siguientes afirmaciones son correctas:
a) El valor de una acción es igual a la corriente descontada de beneficios futuros.  F
b) El valor de una acción es igual al valor actual de las utilidades por acción (EPS) bajo el supuesto que la empresa no crezca más q el valor nominal de las oportunidades futuras de crecimiento.  V
c) El valor de una acción es igual al valor actual de los beneficios por acción. V

59) ¿Cómo se puede averiguar si el crédito que cobra un proveedor es o no oneroso?
En primera instancia habría q determinar cual es el costo de la deuda:
Deuda =  Interés + (1 + Ki)
Y luego habría q comparar ese Ki con la tasa de mercado.

60) Medidas equivalentes a las medidas contables cuando se utiliza información financiera:
– Utilidad Neta =  VAN PN
– EBIT =  VAN Operativo
– ROA (return on asset) = TIR Activo
– ROE (return un equity) = TIR PN

61) ¿Como se determina el valor de una acción con crecimiento?
Según el modelo de Gordon, el precio de una acción en el momento cero es igual al dividendo esperado sobre la diferencia entre la rentabilidad esperada (r) y la tasa de crecimiento de los dividendos (g) con r mayor que g.

62) Expresión que define el proceso de cálculo del costo de una deuda antes de impuestos.
Se deben determinar los flujos futuros que van a pagarse y teniendo en cuenta el monto que se ha recibido se debe calcular la TIR.

63) ¿Porque las curvas correspondientes a diferentes estructuras de financiamiento cuando se calcula el rendimiento para el capital propio en función de UAIT se cortan en un mismo punto? ¿Qué condición se da en ese punto?
Porque un cierto nivel de UAIT es igual al costo del financiamiento, r = i, y en tal caso cualquier relación P / PN que multiplica a cero da cero, quedando que la RPN = r sin que el financiamiento agregue o modifique ese resultado para UPA.
 
Análisis de punto de equilibrio

La relación que existe e/ el volumen de ventas y la rentabilidad se explota en la planeación costo-volumen-utilidad, o en el análisis de punto de equilibrio. El análisis de punto de equilibrio es un método que se utiliza para determinar el momento en el cual las ventas cubrirán exacta// los costos, es decir el punto en que la empresa se equilibrará, pero también muestra la magnitud de las utilidades o pérdidas de la empresa cuando las ventas exceden o caen por debajo de este punto.
Este análisis es importante en el proceso de planeación porque la relación costo-volumen-utilidad puede verse significativa// influenciada por la proporción de la inversión en activos que sean fijos, y los cambios en la razón  activos fijos a activos variable, quedan determinados en el momento en que se establecen los planes financieros.

Gráfico del punto de equilibrio
Los elementos fundamentales de l análisis se pueden presentar en forma gráfica. Aquí las unidades producidas y vendidas se muestran s/ el eje horizontal y los ingresos y costos se miden s/ el eje vertical. Se supone que el número de unidades vendidas es igual al número de unidades producidas
 
En el punto en que la línea de ingresos totales corta a la línea de costos operativos totales, los ingresos totales de la empresa son exacta// iguales a sus costos y en ese volumen la empresa alcanza su punto de equilibrio. Antes de este punto, la empresa sufrirá pérdidas, pero después de ese punto, obtendrá utilidades operativas c/ vez más grandes conforme aumenten las ventas.
Volumen de punto de equilibrio en ventas
Se podría calcular el punto de equilibrio en forma algebraica, en lugar de estimarlo gráfica//. Partiendo de los datos proporcionados, el ingreso total (S) de ventas es igual al precio (P) por la cantidad de unidades vendidas (Q). De forma similar el costo total (CT) será igual a la suma de los costos fijos (F) más los costos variables totales, este último surge del producto de los costos variables unitarios (V) por la cantidad de unidades.
En el punto de equilibrio (QBE), los ingresos totales son iguales a los costos operativos totales. Por lo tanto las funciones de venta y costos son iguales e/ sí y, despejando la ecuación se encuentra el volumen de punto de equilibrio
QBE = F
 P – V 
Cuando el análisis del punto de equilibrio se basa en dólares de venta en lugar de unidades de producción e muy útil para determinar el volumen de punto de equilibrio para una empresa que vende muchos productos a precios distintos. Este análisis requiere tan sólo que las ventas totales, los costos fijos y los costos variables totales (VT) se conozcan aun nivel dado de ventas. Por tanto, el volumen de punto de equilibrio se calcula como:

SBE = F
 1 – (VT / S) 

Cuando se está planeando un proyecto, es relativa// fácil estimar los costos fijos y variables asociados con dicho proyecto. Sin embargo, una vez que la empresa esta en operaciones, es mucho más difícil separar los costos fijos y variables para calcular el nivel del punto de equilibrio,
El análisis del punto de equilibrio puede arrojar cierta luz en relación con tres importantes tipos de decisiones de negocios: 1) cuando se esta tomando decisiones s/ nuevos productos, ya que puede ayudar a determinar que tan grande deberán ser las ventas para que la empresa pueda ser rentable; 2) para estudiar los efectos de una expansión general en el nivel de operaciones, lo que provocará un aumento en los niveles de costos, por lo que permite ver si conviene dado el incremento en ventas; 3) cuando la empresa está considerando proyectos de modernización y automatización, en los que el nivel de costos fijos se incrementa para disminuir el nivel de costos variables.
Limitaciones del análisis de punto de equilibrio

1.  La función de ingresos totales se basa en el supuesto e que el precio por unidad se mantiene constante, independiente// del volumen de ventas y producción.
2. Los costos variables por unidad se mantienen constante cualquiera sea el nivel de producción.
3. Toda modificación, en el precio, costo variable unitario  o costos fijos, implica un nuevo análisis.
Estas consideraciones indican que la curva de costos probable// no sería lineal, aumentando a una tasa declinante a lo largo de un rango en el que existan economías de escala, aumentando a una tasa constante y final// a una tasa creciente, indicando con ello el surgimiento de deseconomías de escala. Si la curva de costos no es lineal, podría existir una situación en que la empresa tuviera una perdida a bajos niveles de venta, ganara una utilidad a lo largo de algún rango de volúmenes de ventas y posterior// tuviera otra pérdida a volúmenes de venta muy altos.

1) ¿Qué significa teoría del peaking order (teoría de la clasificación jerárquica) respecto de políticas o practicas de financiamiento?
Es una teoría que declara que si los fondos propios son insuficientes las empresas prefieren emitir deuda en lugar de suscribir capital. De modo tal q ante un nuevo proyecto de inversión voy a tener el siguiente orden para generar fondos:
– Utilidades Retenidas
– Pasivo
– Capital

2) ¿Dónde tiene mayor vigencia tal teoría, en el segmento de las PYMES o de las grandes empresas?
En el segmento de las PYMES ya q existe una aversión al riesgo muy elevado. Además al mayor spread al q se enfrentan, menor va a ser el segmento del mercado al q van a acceder.

3) ¿Qué circunstancias representan ventajas y desventajas tratándose del financiamiento a través del descubierto bancario?
La mayor ventaja esta dada porque se paga por los días de uso, es decir, por los días en cuales hay desfasajes financieros.
La mayor desventaja esta dada por la tasa q se paga por un descubierto. En términos de tasa es uno de los financiamientos más caros.

4) ¿Cómo explica que un aumento del interés logre disminuir el valor de la deuda?
Porque los que salen de la deuda se pasan al sistema bancario que es más seguro.

5) ¿Qué títulos están expuestos a la baja por una suba del interés del mercado?
Los títulos de renta fija.

6) Mencione indicadores que pueden anticipar dificultades financieras que pueden causar aumentos en Ko:

– Servicio de la deuda.
– Ingreso neto disponible luego de gastos prioritarios.

7) ¿Cuáles son las palancas dinámicas y cuales las estructurales?

Palancas Dinámicas: Surgen de las estrategias
– De producción
– De Mercadeo

Palancas Estructurales: Surgen del cuadro de resultados
– Operativas
– Financieras

8) ¿Qué es una palanca Operativa? ¿Y Financiera? ¿Y porque se genera?

El apalancamiento es el empleo de partidas que representan un coto fijo con el fin de acrecentar los rendimientos o utilidades a niveles elevados de operación.
La Palanca Operativa mide cuanto se modifican los EBIT ante cambios en el nivel de ventas y se obtiene por el uso intensivo del CF asociados a una determinada capacidad instalada.
La Palanca Financiera mide cuanto varían las utilidades netas ante cambios en la utilidad operativa y se obtiene por el uso de CF asociados al uso intensivo de pasivos.
Se genera por la mayor participación de los CF en los EBIT.

9) ¿Qué significa una palanca combinada? ¿Porque se genera? ¿Cómo grafica o explica las consecuencias? ¿Cómo se mide el grado de palanca operativa y como el efecto de apalancamiento combinado?
Consiste en el uso del apalancamiento operativo y financiero simultáneamente.
DTL = DOL X DFL     = ^ EBIT   x    ^UPA
                                 ^ Vtas         ^ EBIT
DOL = ^ EBIT
          ^ Vtas
DFL = ^UPA
          ^ EBIT

Los riesgos de ambos apalancamientos se suman potenciando la dispersión de resultados posibles. El grafico es el de una campana acostada cuya abcisa es el uso incremental de CF y la ordenada refleja rangos de variación de los resultados.
El grado de palanca operativa se mide a través del ratio incremento en utilidades / incremento en Q.
Varia a distintos niveles de Q, porque el denominador esta creciendo mientras se mantiene igual la contribución marginal unitaria.

10) En palanca operativa el factor que incrementa el riego es: la mayor cantidad de utilización de CF, porque en caso que las ventas no superen un determinado volumen es la q  me hace perder más por el mayor apalancamiento. (Que me haría ganar más al superar las ventas ese determinado volumen)
En palanca financiera el factor que incrementa el riesgo es: también la mayor utilización de C, en este caso referido a mayor cantidad de deuda ya q siempre tendremos q pagar la misma cantidad independientemente de nuestro resultado. Esta situación en caso de tener una palanca buena se vincula a una mayor perdida cuando la situación es de baja rentabilidad del activo.

11) Cambios en el contexto pueden determinar la necesidad de disminuir el apalancamiento operativo   y financiero. ¿Qué medidas concretas podrían proponerse para lograr tales resultados con la condición de no limitar la capacidad de producción existente?
Podrían alquilarse los activos de producción (leasing), cambiar la estructura de, los activos y por el lado del financiamiento ceder las cuentas a cobrar (factoring).

12) Graficar la relación entre el efecto riesgo con un mayor apalancamiento ¿porque se genera?
El riesgo se genera por los costos fijos como puede verse en el grafico.
Ante un aumento en los CF se tiene un mayor apalancamiento que a su vez genera mayor riesgo de sufrir grandes pérdidas  si no se registrara el aumento en las ventas.

13) Graficar la relación entre el efecto riesgo con un mayor apalancamiento financiero:
Es el grafico que muestra la ventaja financiera y el leverage, el q tiene en el eje de las ordenadas les EPS y en el de las abcisas el EBIT.
14) La decisión de apalancar la inversión y la de apalancar el financiamiento ¿están necesariamente interrelacionados?
Esto es así y se ve a través del apalancamiento combinado.
En el apalancamiento operativo, la variable dependiente son los CF y la variable independiente es la UAIT.
En el Apalancamiento Financiero, la variable dependiente es P/PN y la variable independiente es la UAIT.
La UAIT es la que relaciona las dos palancas.

UPA
 ………………….

                         ……………
                        ……………  
                       
 …………………
 

Variabilidad (riesgo) sin apalancamiento.
Variabilidad (riesgo) con apalancamiento operativo.
Variabilidad (riesgo) con apalancamiento operativo y financiero.

15) ¿Por q se produce un efecto apalancamiento apreciable tanto en el EBIT como en el EPS?
Puesto q el apalancamiento operativo justamente lo que incrementa es la utilidad operativa, y el apalancamiento financiero lo q incrementa es la utilidad neta, la q dividida por el numero de acciones se obtiene la utilidad por acción, (EPS).

16) La decisión de apalancar una inversión puede estar asociada a estrategias determinadas ¿Cuáles serian ejemplos de estas?
Definir una proporción de activo fijo y circulante en función de una estrategia líder en costos o diferenciación de productos. La primera requerirá una mayor automatización, en consecuencia, mayores CF. Esto a su vez determina la elección del mix P-PN.
Si la empresa se dedica  a la fabricación de productos que no se pueden diferenciar haga uso de la palanca dinámica de producción. Si es una PYME cuya política es proporcionarse en un segmento hará uso de la palanca de mercadeo.

17) ¿Qué se puede hacer para evitar el riesgo generado por apalancamiento?
Vía modificación de la mezcla de CV y CF, disminuir el CT, vendiendo los propios activos y alquilándolos.
También vía control de la variable independiente, en ambos casos (DOL y DFL) cambios en el nivel de actividad (aumentos). Terciarizar.

18) ¿Qué es lo que genera el riesgo ante una caída del nivel de actividad?
Por el lado del apalancamiento operativo el CF dado por la capacidad instalada (activo); por el lado del financiero los CF dados por los intereses (pasivo).

19) ¿Qué circunstancias justifican un mayor apalancamiento?
Solo ante un escenario de crecimiento, es decir, favorable.

20) ¿Sobre que variables advertiría controlar a un cliente que decide apalancarse?
Advertiría q controle su nivel de actividad (Q), es decir, la capacidad de producción y ventas.

21) Contraponga tipos de empresas cuya actuación en diferentes sectores explique expectativas de:  a) Aumento / Disminución del apalancamiento financiero: Aumento el caso  de empresas grandes y disminuciones el caso de Pymes.
 b) Incremento en el rendimiento de dividendos: En situación de  devaluación, el caso de un exportador.

22) El grado de palanca operativa se modifica al alejarse del punto del break even. Mencione en que sentido y porque se produce. Aumenta (     ) Disminuye (X)
Motivo: Porque se altera la base, que al aumentar genera, ante similares incrementos de Q, cada vez menores GPO por efecto de mayores denominadores.

23) En palanca financiera los efectos son medidos en las UPA  y  no sobre el PN total: explique porque es ello necesario.
Porque podría ser que un mayor endeudamiento generara menores utilidades netas por impacto de mayores intereses no compensados por menores impuestos a pagar. En ese caso, solamente al dividir por la cantidad de acciones se obtiene la UPA que exhibe, por unidad de capital invertido, el resultado del mayor endeudamiento. Esto solo se aprecia si se computa el hecho que a mayor endeudamiento corresponde necesariamente menor cantidad de acciones.

24) ¿Cuál es el valor actual ajustado de un monto de $10000 a percibir dentro de un año si el costo del financiamiento se estima en 10 %, la tasa de inflación en 6 % y el riesgo en 5%?

25) ¿Qué circunstancias pueden determinar que logre un menor costo de financiamiento a través de una ON, q a través del crédito bancario?
Las circunstancias que determinan son el volumen  y el plazo de la financiación. A > plazo y a > volumen conviene financiarse con ON.
El financiamiento con crédito bancario se corresponde con operaciones de < plazo y volumen, como el caso de operaciones corrientes y estacionales como es el pago de aguinaldo.
A través de una ON no se paga spread, pero no siempre es mas barato, hay que mirar otros factores como el monto de emisión vs costos de emisión, tamaño de la empresa, el mercado, la calificación de deuda de la empresa, etc.

26) ¿Por q los administradores de empresas no financieras pretenden mayores tasas que los portafolios managers?
Porque los no financieros administran A. Reales que pretenden un mayor rendimiento porque están mas expuestos al riesgo.
Por los portafolios managers son capaces de diversificar una cartera de manera de eliminar el riesgo no sistemático y por lo tanto requerirán un menor rendimiento.
RIESGO Y RENDIMIENTO

1) Un decididor puede actuar en condiciones de certeza o incerteza y dentro de estas en riesgo o incertidumbre. ¿Como se distinguen teóricamente estas ultimas?

Incerteza
Riesgo:
– Se saben cuales son los eventos futuros.
– Se conoce la dimensión de los mismos en términos de la inversión analizada.
– Anticipadamente se conocen las probabilidades de ocurrencia de los eventos.
Incertidumbre:
– Se tiene conocimiento anticipado de los eventos.
– Puede o no conocerse la dimensión de los mismos.
– No se conocen las probabilidades de ocurrencia de los eventos.

2) ¿Cuándo se habla de condiciones de incerteza?
Cuando existe alguna posibilidad cierta que los valores reales discrepen desfavorablemente con los pronosticados, en una determinada propuesta de asignación de recursos.

3) Defina el concepto de Riesgo desde el punto de vista financiero
El riesgo es la volatilidad o variabilidad de los retornos de una supuesta distribución normal. Es la probabilidad q el retorno real de las inversiones realizadas sea distinto al retorno esperado por dicha inversión. Es la variabilidad de los futuros retornos de una inversión en torno a un valor esperado.

4) ¿Cuál es el fundamento de la aversión al riesgo normalmente supuesto?
La teoría de las utilidades marginales decrecientes. Para un determinado nivel de rendimiento esperado, prefiero la inversión que tiene menor riesgo.

5) La consideración del riesgo requiere. Primero: su conceptualización, ¿Qué es? 

El riesgo es la volatilidad o variabilidad de los retornos de una supuesta distribución normal. El riesgo puede ser medido mediante:
b): medidas que permitan su dimensionamiento. Ellas son:
– Valores absolutos: Var, DS
– Valores relativos: CV

6) En que caso una cartera integrada por dos títulos solamente representa un mayor riesgo para su propietario ¿cuándo se da correlación positiva (entre 0 y 1) o en caso de tener correlación negativa (entre 0 y –1) ¿Porque?

7) ¿Qué preferiría adoptar si es la primera vez que se enfrenta a la incertidumbre? Criterios o métodos empíricos?
Primero aplicaría los métodos empíricos porque permiten descubrir la actitud del inversor ante diferentes resultados posibles, frente a la incerteza.
Para usar un criterio (dado el decididor) yo tengo que estar en conocimiento de su actitud frente a la incertidumbre. En dicha situación aplicaría criterios cuando ya conozca cual es su posición frente al riesgo.

8) En el mundo de los negocios ¿qué es mas frecuente, los casos encuadrables en incertidumbre o en riesgo?
Son más típicos los casos de incertidumbre, básicamente porque es casi imposible que los escenarios se reiteren, por lo cual las experiencias del pasado no pueden utilizarse para el futuro. No se conocen las probabilidades, solo se trabaja con probabilidades subjetivas.

9) ¿Como manejar la incertidumbre?

– Análisis de Sensibilidad: Es el análisis de los efectos por cambios en ventas, costos, etc. en un proyecto.
– Análisis de Escenarios: Es el análisis de un proyecto dad una combinación particular de premisas.
– Análisis de simulación: Es la estimación de las probabilidades de posibles resultados diferentes.
– Análisis del Punto de Equilibrio: Es el análisis de los resultados de la empresa ante cambios en el nivel de ventas (o otra variable)

10) ¿Por q el rendimiento de una cartera es un promedio ponderado del rendimiento de sus componentes y no ocurre lo mismo con  el riesgo?
La rentabilidad tanto para una cartera diversificada, como para una no diversificada se mide a través de la esperanza matemática (o rendimiento esperado), es función de una determinada distribución de frecuencias de los rendimientos periódicos.
No ocurre lo mismo con el riesgo por la interrelación o afectación reciproca de los resultados (correlación, covariación, etc.).

11) ¿Puede identificar los elementos que inciden en la expresión que se usa para determinar el riesgo de una cartera que no esta perfectamente diversificada?

Los elementos que inciden en la expresión para determinar el riesgo de una cartera no diversificada (que son los mismos que para una cartera perfectamente diversificada) son:
– Numero de títulos
– Naturaleza del titulo
– Participación del titulo (ponderación)
– Medida de rendimiento
– Coeficiente de correlación.

12) ¿Por q la diversificación no es eficaz si se pretende minimizar el riesgo total?
Porque existe una porción del riesgo total, denominado sistemático, de mercado, no diversificable, que no puede ser eliminado mediante la diversificación.

13) ¿Cuál es la diferencia fundamental entre riesgo de un proyecto y el riesgo de la combinación de dos o mas proyectos?
La diferencia es q en el riesgo de un proyecto tengo una parte de riesgo diversificable, a su vez se utilizan medidas de riesgo distintas. Hay q tener en cuenta q entra a jugar el índice de correlación, y por lo tanto la covarianza entre los títulos que integran la cartera.
En carteras puedo diversificar todo el riesgo asistemático, manteniendo la parte de riesgo sistemático. Una acción q se mantiene como de una cartera es menos riesgosa que la misma acción cuando se mantiene en forma asilada.
El riesgo y el rendimiento de un valor individual deberían ser analizados en términos de la forma en q ese valor afecta el riesgo y el rendimiento de la cartera en la cual se mantiene.

14) ¿Cuándo un cambio previsible (por Ej. en el PBI) puede ser considerado factor de riesgo?
Si es previsible no es considerado factor de riego. Previsible: No implica Riesgo.

15) ¿Qué problemas se suscita cuando la consideración del riesgo se traduce en la modificación de la tasa de descuento? Ejemplo que evidencie la inadecuación de incrementar la tasa de descuento para hacer lugar al riesgo que pueda reconocer una inversión.
El de interés compuesto explicar
16) ¿Qué se quiere decir con perfil de riesgo o equivalente definición de riesgo? Gráfico.
El riesgo es la volatilidad (variabilidad) de los retornos de una supuesta distribución normal. El perfil de riesgo consiste en la postura del decididor frente al riesgo (adverso, indiferente o propenso). Esta dado por lo q cada uno considera como escenario desfavorable. (default)

17) Grafique la curva de utilidad marginal de la riqueza que tendría un inversor propenso al riesgo.

18) ¿qué aspecto aparece diferenciando la medición de la rentabilidad y del riesgo cuando se trata de carteras en vez de proyectos aislados e independientes?
– Cuando se trata de proyectos: VAR, DS y CV
– Cuando se trata de carteras: COV y CORR
– Cuando se trata del mercado:  B

19) ¿qué medida estadística refiere a la variabilidad de datos históricos ¿y cual a la variabilidad de datos pronosticados?
Para datos históricos se usa la media y la dispersión y para datos pronosticados la varianza y la esperanza.

20) ¿Cómo pueden calcularse las probabilidades que corresponda asignar a una determina corriente de ingresos netos futuros?
A través de frecuencias relativas, con números al azar, método de Monte Carlo, Delphi, con probabilidades subjetivas, etc.

21) La elección de un procedimiento para calcular probabilidades  puede contradecir la teoría del mercado eficiente. Mencione un ejemplo de procedimiento de tal tipo.

22) ¿Porque puede Ud considerar que el método Delphi es preferible al de Random Numbers o números al azar cuando desea obtener probabilidades de desenlaces futuros?
Porque se entiende que existe un conocimiento posible sobre causalidades de hechos futuros. La inversión en conocimiento puede ser rentable. Existirían factores que determinan mayores o menores probabilidades de ocurrencias futuras, etc, que algunos conocen y otros no.
Es decir, que no se daría el supuesto de que todos tienen la misma información ya sea Fama 1, Fama 2, etc.
Con los random se daría lo del paseo aleatorio o paso del borracho, no se sabe para donde puede dar el paso siguiente.

23) ¿Qué medida de riesgo es mas apta para un proyecto independiente?
La medida mas apta es el coeficiente de correlación (o de variación) de Karl Pearson con media alta, ya q es la medida estandarizada del riesgo por unidad de rendimiento. Por lo tanto proporciona una base mas significativa de comparación entre dos proyectos. Mide el desvío en términos relativos.
El Coef. de variación permite ver el riesgo por unidad de rendimiento.

24) a) ¿Por q el Desvió estándar se considera mas adecuado que la varianza? b) ¿Porque el coeficiente de variabilidad mejor que el desvió estándar?
 a)
 b) porque al ajustar por el resultado medio, posibilita comparaciones mas  homogéneas (en diferentes muestras, periodos, universos, etc.)

25) Brinde condiciones que harían aceptable la obtención de probabilidades según la experiencia para fines de planeamiento y control:
Reiteración de resultados, el futuro repite lo sucedido en el pasado, escenarios y procesos que se reiteran, hechos o experimentos en circunstancias similares, contextos que reiteran las condiciones.

26) Exhiba en sendos gráficos los efectos del aumento de los costos fijos en decisiones de inversión y en decisiones de financiamiento, asegurándose de señalar la variable en q se registran tales efectos.

27) ¿Porque usar métodos empíricos?
Se utilizan en situaciones de incertidumbre cuando el decididor no tiene definida su postura frente al riesgo, es decir, me genera los resultados pero no me permite tomar una decisión.

28) ¿Por qué usar criterios?  (Wald, Hurwicz, Savage, Laplace)
Se utilizan en situaciones de incertidumbre cuando el decididor tiene definida su postura frente al riesgo, al optar por uno o por otro adopto una postura frente al riesgo.
Con los criterios se toma una posición frente al riesgo, mientras que los métodos analizan variabilidades.

29) ¿Cuándo las medidas estadísticas de dispersión?
Se utilizan en situaciones de riesgo (tengo una distribución de probabilidades) con proyectos independientes  o carteras de inversión que no estén eficientemente diversificadas.

30) ¿Cuándo es aplicable la medida  beta?
Se utiliza en carteras de inversión q estén eficientemente diversificadas, con mas de 15 títulos, pero sin embargo, ya con dos títulos puede ser aplicada. 

31) ¿Cómo pasar de Hipótesis Extremas a un Árbol de Decisión?
Definidas las hipótesis extremas se deben  asignar probabilidades a cada una de las alternativas. Luego se deberá obtener la esperanza y medidas de dispersión.

32) ¿Qué es la Beta? ¿Como se relaciona con títulos individuales?
Es la medida de riesgo del mercado.
La Beta permite vincular los retornos del mercado con los de una inversión  en particular. (Ej. Una inversión con una beta mayor que uno significa que va a aumentar de un 1% en los retornos del mercado el activo aumenta en mayor proporción los retornos.)

33) Característica de una cartera cuyo riesgo es correctamente medido por Beta:
Se trata de una cartera perfectamente diversificada que permite reducir el riesgo propio o no sistemático.

34) ¿qué medida, método o criterio dispone el decididor en la instancia de armonizar las decisiones con su actitud frente  a la Incerteza tratándose de:
– Contexto de riesgo
– Contexto de incertidumbre

35) Condiciones para que las probabilidades asignadas a ciertos acontecimientos sean obtenidas a través de frecuencias relativas en observaciones históricas. / Justifique el uso de probabilidades obtenidas de observaciones históricas de ocurrencia atendiendo características del objeto al que las aplica: La reiteración o repetición de los sucesos. Ese carácter repetitivo del pasado en el futuro es lo que convalida el uso de tal proceso de cálculo de probabilidades.

36) ¿Usted esta seguro que el riesgo relevante esta bien medido por la VAR? Explique
La varianza es una buena medida del riesgo relevante condicionada a la distribución normal.

37) Responda V o F: La covarianza mide el riesgo diversificable, por lo tanto tal covarianza debe ser cero.
Esto es Falso, ya que generalmente los títulos nunca se covarían igual a cero (correlación nula)

38) Cuando no se cuenta con la distribución de probabilidades dados escenarios diferentes ¿Cómo se determina la mayor o menor correspondencia entre los posibles resultados y la actitud del decididor ante la incerteza?
39) Si Ud cree que los ingresos y egresos de un proyecto no requieren ajustes para atender el contexto de incertidumbre en que se actúa ¿qué criterio propondría en caso de verse forzado a votar por uno de ellos?
Laplace, ya q al considerar equiprobables a las distintas alternativas no altera relativamente el flujo proyectado antes del ajuste.

40) Si Ud halla que el criterio de Hurwickz es el mas adecuado para su empleo en un contexto de incertidumbre, puede considerar que es; pesimista, optimista o neutral? Explique
Es optimista, pues tal autor otorga al resultado o escenario optimista una probabilidad de mas o menos 80 %, mientras que al complemento le otorga el resultado mas desfavorable.

41) Justifique el uso de probabilidades obtenidas de observaciones históricas de ocurrencia atendiendo características del objeto al que las aplica.
La reiteración o repetición de los sucesos. Ese carácter REPETITIVO del pasado en el futuro es lo que convalida el uso de tal proceso de cálculo de probabilidades.

42) Cuando en un contexto de riesgo se aplica la metodología de Markowitz no se aprecia la aplicación de criterios de decisión ¿por qué?
Porque Markowitz supone un comportamiento racional de los individuos determinado científicamente.
Considera tal aspecto a través del mapa de curvas de indiferencia que es lo que permite detectar la cartera más valiosa de entre todas las eficientes que integran la frontera.
Así las curvas de indiferencias dependen de la función de utilidad de cada individuo, cualquier punto dentro de una misma curva le proporciona una satisfacción indiferente, del mismo modo las curvas mas bajas tienen un índice de satisfacción menor.



Comentarios

Hay 3 comentarios!

  1. Louie 07/12/2009 a las 10:51 am

    Muy Buen aporte…..
    Graxias!!!

  2. laura 17/02/2010 a las 8:49 am

    formulas para averiguar los costos fijos costos variables ingreso flujo anual y el valor actual neto.para determinar q planta es mas rentable si se q los cfson de 32% cv:68% tc: 16%pvu $850 f desc es de 0,65 y la inv inicial es de 1500000

  3. ANA 12/05/2010 a las 8:36 am

    chicos esto es de licenciado?, o contador?
    gracias

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