LOS ESTÁTICOS SON LOS SIGUIENTES:
- El método del Flujo neto de Caja (Cash-Flow estático)
- El método del Pay-Back o Plazo de recuperación.
- El método de la Tasa de rendimiento contable
Estos métodos adolecen todos de un mismo defecto: no tienen en cuenta el tiempo. Es decir, no tienen en cuenta en los cálculos, el momento en que se produce la salida o la entrada de dinero (y por lo tanto, su diferente valor)

LOS MÉTODOS DINÁMICOS
- El Pay-Back dinámico o Descontado.
- El Valor Actual Neto (V.A.N.)
- La Tasa de Rentabilidad Interna (T.I.R.)
En realidad estos tres métodos son complementarios, puesto que cada uno de ellos aclara o contempla un aspecto diferente del problema. Usados simultáneamente, pueden dar una visión más completa.

FLUJO NETO DE CAJA
Por Flujo neto de Caja, se entiende la suma de todos los cobros menos todos los pagos efectuados durante la vida útil del proyecto de inversión. Está considerado como el método más simple de todos, y de poca utilidad práctica. Existe la variante de Flujo neto de Caja por unidad monetaria comprometida.

Formula: FLUJO NETO DE CAJA/INVERSIÓN INICIAL

PLAZO DE RECUPERACIÓN, PLAZO DE REEMBOLSO, O PAY-BACK ESTÁTICO
Es el número de años que la empresa tarda en recuperar la inversión. Este método selecciona aquellos proyectos cuyos beneficios permiten recuperar más rápidamente la inversión, es decir, cuanto más corto sea el periodo de recuperación de la inversión mejor será el proyecto.
Los inconvenientes que se le atribuyen, son los siguientes:
a) El defecto de los métodos estáticos (no tienen en cuenta el valor del dinero en las distintas fechas o momentos)
b) Ignora el hecho de que cualquier proyecto de inversión puede tener corrientes de beneficios o pérdidas después de superado el periodo de recuperación o reembolso.
Puesto que el plazo de recuperación no mide ni refleja todas las dimensiones que son significativas para la toma de decisiones sobre inversiones, tampoco se considera un método completo para poder ser empleado con carácter general para medir el valor de las mismas.

TASA DE RENDIMIENTO CONTABLE
Este método se basa en el concepto de Cash-Flow, en vez de cobros y pagos (Cash-Flow económico). La principal ventaja, es que permite hacer cálculos más rápidamente al no tener que elaborar estados de cobros y pagos (método más engorroso) como en los casos anteriores. La definición matemática es la siguiente:
[(Beneficios +Amortizaciones)/Años de duración del proyecto] / Inversión inicial del proyecto
El principal inconveniente, además del defecto de los métodos estáticos, es que no tiene en cuenta la liquidez del proyecto, aspecto vital, ya que puede comprometer la viabilidad del mismo.
Además, la tasa media de rendimiento tiene poco significado real, puesto que el rendimiento económico de una inversión no tiene porque ser lineal en el tiempo.

EL PAY-BACK DINÁMICO O DESCONTADO
Es el periodo de tiempo o número de años que necesita una inversión para que el valor actualizado de los flujos netos de Caja, igualen al capital invertido.
Supone un cierto perfeccionamiento respecto al método estático, pero se sigue considerando un método incompleto. No obstante, es innegable que aporta una cierta información adicional o complementaria para valorar el riesgo de las inversiones cuando es especialmente difícil predecir la tasa de depreciación de la inversión, cosa por otra parte, bastante frecuente.

EL VALOR ACTUAL NETO. (V.A.N.)
Conocido bajo distintos nombres, es uno de los métodos más aceptados (por no decir el que más).
Por Valor Actual Neto de una inversión se entiende la suma de los valores actualizados de todos los flujos netos de caja esperados del proyecto, deducido el valor de la inversión inicial.
Si un proyecto de inversión tiene un VAN positivo, el proyecto es rentable. Entre dos o más proyectos, el más rentable es el que tenga un VAN más alto. Un VAN nulo significa que la rentabilidad del proyecto es la misma que colocar los fondos en él invertidos en el mercado con un interés equivalente a la tasa de descuento utilizada. La única dificultad para hallar el VAN consiste en fijar el valor para la tasa de interés, existiendo diferentes alternativas.
Como ejemplo de tasas de descuento (o de corte), indicamos las siguientes:

a) Tasa de descuento ajustada al riesgo = Interés que se puede obtener del dinero en inversiones sin riesgo (deuda pública) + prima de riesgo).
b) Coste medio ponderado del capital empleado en el proyecto.
c) Coste de la deuda, si el proyecto se financia en su totalidad mediante préstamo o capital ajeno.
d) Coste medio ponderado del capital empleado por la empresa.
e) Coste de oportunidad del dinero, entendiendo como tal el mejor uso alternativo, incluyendo todas sus posibles utilizaciones.
La principal ventaja de este método es que al homogeneizar los flujos netos de Caja a un mismo momento de tiempo (t=0), reduce a una unidad de medida común cantidades de dinero generadas (o aportadas) en momentos de tiempo diferentes. Además, admite introducir en los cálculos flujos de signo positivos y negativos (entradas y salidas) en los diferentes momentos del horizonte temporal de la inversión, sin que por ello se distorsione el significado del resultado final, como puede suceder con la T.I.R.
Dado que el V.A.N. depende muy directamente de la tasa de actualización, el punto débil de este método es la tasa utilizada para descontar el dinero (siempre discutible). Sin embargo, a efectos de “homogeneización”, la tasa de interés elegida hará su función indistintamente de cual haya sido el criterio para fijarla.
El V.A.N. también puede expresarse como un índice de rentabilidad, llamado Valor neto actual relativo, expresado bajo la siguiente formula:

V.A.N. de la inversión/Inversión
o bien en forma de tasa (%):
V.A.N. de la inversión x100/Inversión

TASA INTERNA DE RENTABILIDAD (T.I.R.)
Se denomina Tasa Interna de Rentabilidad (T.I.R.) a la tasa de descuento que hace que el Valor Actual Neto (V.A.N.) de una inversión sea igual a cero. (V.A.N. =0).
Este método considera que una inversión es aconsejable si la T.I.R. resultante es igual o superior a la tasa exigida por el inversor, y entre varias alternativas, la más conveniente será aquella que ofrezca una T.I.R. mayor.
Las críticas a este método parten en primer lugar de la dificultad del cálculo de la T.I.R. (haciéndose generalmente por iteración), aunque las hojas de cálculo y las calculadoras modernas (las llamadas financieras) han venido a solucionar este problema de forma fácil.
También puede calcularse de forma relativamente sencilla por el método de interpolación lineal.
Pero la más importante crítica del método (y principal defecto) es la inconsistencia matemática de la T.I.R. cuando en un proyecto de inversión hay que efectuar otros desembolsos, además de la inversión inicial, durante la vida útil del mismo, ya sea debido a pérdidas del proyecto, o a nuevas inversiones adicionales.
La T.I.R. es un indicador de RENTABILIDAD RELATIVA DEL PROYECTO, por lo cual cuando se hace una comparación de tasas de rentabilidad interna de dos proyectos no tiene en cuenta la posible diferencia en las dimensiones de los mismos. Una gran inversión con una T.I.R. baja puede tener un V.A.N. superior a un proyecto con una inversión pequeña con una T.I.R. elevada.

EL CASH-FLOW ACTUALIZADO (O DESCONTADO)
Podemos considerar esté método como una variante de la Tasa de Rendimiento contable. Toma los beneficios brutos antes de amortizaciones para cada uno de los años de la vida útil del proyecto, y los actualiza o descuenta conforme a una tasa de interés. Permite unos cálculos más simples que los métodos que trabajan con previsiones de cobros y pagos.
Sin embargo, al contrario que la tasa contable, este método si tiene en cuenta la liquidez del proyecto a nivel del cash-flow generado en cada uno de los años del horizonte temporal de la inversión.

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ORIGEN DEL MODELO DUPONT. HISTORIA
Fue hecho por F. Donaldson Brown, un ingeniero técnico eléctrico que se integró al departamento de tesorería de una compañía química gigante en 1914. Algunos años más tarde, DuPont comprando 23 por ciento de las acciones de la corporación General Motors y dio a Brown la tarea de clarificar las enredadas finanzas del fabricante de autos. Éste era quizás el primer gran esfuerzo de reingeniería en los E.E.U.U. Mucho del crédito para la ascensión del GM pertenece luego a los sistemas del planeamiento y de control de Brown, según Alfred Sloan, presidente anterior del GM. El éxito que sobrevino, lanzó el Modelo DuPont hacia su preeminencia en todas las corporaciones importantes de los E.E.U.U. Siguió siendo la forma dominante de análisis financiero hasta los años 70.

CÁLCULO DE DUPONT. FÓRMULA
Rentabilidad sobre activos = margen de utilidad neta x rendimiento total de los activos = Utilidad Operativa Neta después de impuestos / Ventas X Ventas/Ganancias netas promedio

USO DUPONT DEL MARCO. APLICACIONES
• El modelo se puede utilizar por el departamento de compras o por el departamento de ventas para examinar o demostrar porque un ROA (Retun on Assets = Rentabilidad sobre activos) dado fue ganado.
• Comparar una firma con sus colegas.
• Analizar los cambios en un cierto plazo.
• Enseñar a la gente una comprensión básica de cómo pueden tener un impacto en los resultados de la compañía.
• Mostrar el impacto de la profesionalización del proceso de compra.

PASOS EN EL MÉTODO DUPONT. PROCESO
1. Recoger los números del negocio (del departamento de finanzas).
2. Calcular (utilice una hoja de cálculo).
3. Sacar las conclusiones.
4. Si las conclusiones parecen poco realistas, compruebe los números y recalcúlelos.

FORTALEZAS DEL MODELO DUPONT. BENEFICIOS
• Simplicidad. Una herramienta muy buena para enseñar a gente una comprensión básica de cómo pueden tener un impacto en los resultados.
• Puede ser ligado fácilmente a los esquemas de remuneración.
• Puede ser utilizado para convencer a la gestión que ciertas medidas tienen que ser llevadas para profesionalizar las funciones de compras y/o ventas. Es a veces mejor observar en su propia organización primero. En lugar de de buscar tomas de posesión de otras compañías para compensar la falta de rentabilidad aumentando el volumen de ventas e intentando lograr sinergias.

LIMITACIONES DEL ANÁLISIS DUPONT. DESVENTAJAS
• De acuerdo con la información contable, que no son básicamente confiables.
• No incluye el costo de capital.
• Si entra basura, saldrá basura

SUPUESTOS DEL MÉTODO DUPONT. CONDICIONES
• Que los números de la contabilidad sean confiables.

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Autor: HERNÁN CARMINATTI

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PREGUNTAS Y RESPUESTAS

1-Beta, ¿qué elementos básicos necesita para determinarla?
La Beta es la sensibilidad con que el rendimiento de un título responde a cambios en el rendimiento de la cartera de mercado.

2-¿El índice de rentabilidad sirve para medir una inversión si es mayor a Ko?
No, para proyectos independientes se debe elegir aquella alternativa cuyo IR sea mayor o igual a 1. No es correcto comparar el IR contra un estándar financiero como es Ko porque el IR no es una medida homogénea con respecto a Ko. Ko es una tasa:
-PERIÓDICA
-PROMEDIO
-ACUMULATIVA
-VENCIDA

Que no puede ser comparada contra el IR que mide la rentabilidad durante toda la vida del proyecto (no es periódica). La TIR sí reúne dichas características por lo tanto es la que puede ser comparada con Ko para medir la aceptabilidad o no de un proyecto.

3-La TIR Modificada ¿es mayor o menor a la tradicional?

Dependerá de la tasa de reinversión de los fondos que utilice como supuesto, es decir, si la tasa de reinversión que utilice es mayor a la TIR, entonces la TIRM > TIR, ahora, en el caso de que la tasa de reinversión sea menor a la TIR, entonces la TIRM < TIR.
Esto es porque el supuesto de reinversión de los fondos de la TIR tradicional es reinvertirlos a la propia tasa TIR, mientras que el supuesto de la TIRM es reinvertirlos a una tasa distinta (ya sea Ko, Ke, etc.)

4-¿Por qué sube la tasa de interés y baja la cotización del titulo?
5-Establezca “si” o “no”, en la determinación del cash flow:
a) el interés es egreso del proyecto DEPENDE EL ENFOQUE (Residual: SI; Global: NO)
b) la amortización se computa al proyecto NO, dado que la amortización no representa una salida de fondos.
c) el método de amortización afecta al proyecto SI, sobre todo los métodos que amortizan en forma acelerada.
d) la amortización se tiene en cuenta para determinar el cash flow SI, se debe restar solo a los efectos de calcular el impuesto a las ganancias, luego de calcularlo se debe sumar nuevamente por no constituir un egreso de fondos.
e) la inf. de investigación se computa al proyecto NO, dado que es un costo hundido, es decir, en ese costo de investigación se hubiera incurrido se acepte o no se acepte el proyecto, por lo cual no sirve para tomar decisiones, no debe incluirse dentro del FF.

6-Titulización: indique por qué es más ventajoso que el crédito bancario directo.
-La operación se torna divisible y accesible para cualquier tipo de inversor (sea institucional o particular, público o privado, nacional o extranjero)
-El riesgo financiero se difunde entre muchos inversores, los cuales a su vez tienen facilitada la diversificación de carteras específicas.
-El acceso a carteras diversificadas posibilita un menor costo que en caso de constituir carteras segmentadas forzosamente o menos diversificadas, como en el caso de la cartera de los bancos.
-La calificación del emisor por parte de las entidades calificadoras de riego, generan confianza que también contribuye a disminuir el costo en otro caso existente.
-Los activos financieros pueden gozar de un mercado secundario que les confiere alto grado de liquidez.

7-Capital de Trabajo:
Cuentas a cobrar aumentaron de 15.000 a 25.000
Inventarios lo hacen de 25.000 a 30.000
Cuentas a Pagar se incrementan de 5.000 a 10.000
Deuda Bancaria 5.000

a)Determine el valor de Capital de Trabajo y diga si aumentó o disminuyó. Explique.
Para determinar si aumentó o disminuyó el capital de trabajo debemos calcularlo ex ante y ex post:
CT ex ante: 15.000 + 25.000 – 5.000 – 5.000 = 30.000
CT ex post: 25.000 + 30.000 – 10.000 – 5.000 = 40.000
Ϫ CT = 40.000 – 30.000 = 10.000
El CT de trabajo aumentó dada la inversión efectuada.

b)Calcule rentabilidad si el CMGT pasó de 2.500 a 5.000
La Rentabilidad de la Inversión en CT está dada por:
Ϫ CMGT = 2.500 = 0,25
Ϫ CT 10.000
La Rentabilidad es del 25%

8-Si desembolse 250000 de Capital de trabajo y los ingresos y egresos son iguales:
a) Para usted es lo mismo cobrar todo al final de período si no por qué?
b) Si tengo un ko de 15% ……….

9-FRONTERA DE EFICIENCIA
a) Exponga las coordenadas de la frontera de eficiencia
Se expone en el eje de las abscisas el riesgo del portafolio representado por el desvío estándar, y en el de las ordenadas el rendimiento del portafolio.

b) Posibilidad de elegir A y B dos carteras

El área dentro de la frontera de oportunidades se llama “Número de oportunidades” que es el conjunto de todos los portafolios que es posible formar. Dentro de este conjunto hay un subconjunto de portafolios que para cada nivel de riesgo maximizan el rendimiento o que minimizan el riesgo para cada nivel de rendimiento, a este subconjunto se lo denomina “Frontera de eficiencia”. Los portafolios a la derecha de la frontera tendrán, para el mismo nivel de rendimiento esperado, un mayor riesgo involucrado. Asimismo, no pueden estar a la izquierda debido a que caen fuera del conjunto de oportunidades. A un nivel de riesgo dado, los portafolios por debajo de la frontera tendrán menor rendimiento. En el gráfico planteado, por lo antes expuesto, es conveniente el portafolio A al portafolio B.

10-En la recta del mercado de capitales como se llega al equilibrio.
La recta del mercado de capitales muestra las distintas combinaciones de portafolios formados por una tasa libre de riesgo y el portafolio M que integra la frontera de eficiencia de Markowitch. La recta es tangente a la frontera de eficiencia en M. Los portafolios que integran la recta del mercado de capitales conforman una nueva frontera de eficiencia y a la izquierda de M están integrados por distintas combinaciones de la tasa libre de riesgo y el portafolio M. Los portafolios a la derecha de M son compras de portafolios hechos con fondos que se toman prestados a la tasa libre de riesgo.
La selección de un portafolio óptimo con la introducción de un activo libre de riesgo será, en el punto de tangencia de la curva de indiferencia más alta con la recta del mercado de capitales (PC en el Gráfico)

OBJETO DEL CONTRATO:
Bienes fideicomitidos. Propiedad fiduciaria. Responsabilidades.
Puede ser objeto del presente contrato toda clase e bienes o derechos, excepto los personales del constituyente. Se produce entonces una transmisión de bienes al fiduciario, asumiendo este la obligación de afectar los mismos a un fin determinado. El patrimonio fiduciario, constituidos con los bienes transmitidos al fiduciario estará integrado con los bienes fideicomitidos más los que se incorporen con los frutos de los mismos, o con los resultantes de actos de disposición de tales bienes que realice el fiduciario.
La Ley nº 24.441 establece una excepción a esta regla, disponiendo en su articulo 14 que los bienes fideicomitidos constituyen un patrimonio separado del patrimonio del fiduciario y del fiduciante.
La constitución de este patrimonio separado viabiliza la realización de negocios de securitización, en los que los bienes fideicomitidos respaldan títulos emitidos para su colocación. Se logra por esta vía, aislar los bienes fideicomitidos, los que no quedan afectados a las contingencias del fiduciante ni del fiduciario.
El carácter fiduciario del dominio tendrá efecto frente a terceros desde el momento en que se cumplan las formalidades exigibles de acuerdo a la naturaleza de los bienes respectivos.
La responsabilidad civil del fiduciante se limita al valor de la cosa fideicomitida cuyo riesgo o vicio fuese causa del daño si el fiduciario no pudo razonablemente haberse asegurado.
Los bienes del fiduciario no responden por las obligaciones del fideicomiso, las cuales serán satisfechas solamente con los bienes fideicomitidos. Salvo que se prevea la constitución de garantías adicionales para ello.
La insuficiencia de los bienes fideicomitidos para cubrir las deudas contraidas no dará lugar a la quiebra del fiduciario, sino que se procederá a la liquidación del fideicomiso, la que estará a cargo del fiduciario, quien deberá enajenar los bienes que lo integren y entregar el producto a los acreedores conforme al orden de privilegios previstos para la quiebra.
La cesión de los créditos que se realice al fiduciario es definitiva, excepto que corresponda el canje de algún crédito moroso para su reemplazo por otros de monto y naturaleza equivalentes.
Tratándose de fideicomiso financiero no se aplica lo expuesto. Se prevé para estos casos que la asamblea de tenedores de títulos de deuda resuelva el problema de la insuficiencia patrimonial en cuestión.

PROPIEDAD FIDUCIARIA
El articulo 1 de la Ley nº 24.441 se refiere a la propiedad fiduciaria de los bienes fideicomitidos y a la propiedad de los bienes, la que se transmite a la finalización del fideicomiso al fiduciante, beneficiario o fideicomisario.
El articulo 12 de la Ley nº 24.441 dispone que el carácter fiduciario del dominio tendrá efectos frente a terceros desde el momento en que se cumplan las formalidades exigibles de acuerdo a la naturaleza de los bienes respectivos. La transmisión de los bienes fideicomitidos se realiza a titulo de fiducia. Para ello, debe plantearse si dicha transferencia se realiza o no a título oneroso.
Se considera que la transmisión de dominio se realiza a titulo oneroso, cuando las ventajas que procuran una u otra de las partes no les es concedida sino por una prestación que una le ha hecho a la otra o se obliga a hacerle.
En el fideicomiso gratuito es importante conocer cual será el destino de los bienes fideicomitidos a la finalización del contrato. En base a ello, se podrá estar en mejores condiciones de arribar a una conclusión más precisa.

TIPOS DE FIDEICOMISO
Por la finalidad de los bienes fidicomitidos, y la función que en relación a ellos cumple el fiduciario, pueden establecerse las siguientes formas o especies de fideicomisos:
Fideicomiso de inversion: tiene por finalidad la inversión de recursos financieros con arreglo a instrucciones determinadas para beneficio del fideicomitente o de quien se designe en el contrato como beneficiario. Tales fideicomisos pueden ser de inversión, de títulos valores, o en prestamos, con destino al cumplimiento de distintos fines.
Fideicomiso de garantía: se trata de aquellos fideicomisos en los cuales se transmiten al fiduciario bienes que se afectan en garantía de obligaciones a cargo del fiduciante o a cargo de terceros, para que en caso de incumplimientos de la obligación garantizada proceda a su venta o entregue en propiedad los bienes al beneficiario o a un tercero acreedor, según se haya estipulado en el contrato. El fideicomiso de garantía en absoluto realiza actividad económica alguna.
Fideicomiso de administración: son aquellos en los cuales se transfiere la propiedad de bienes a un fiduciario para que los administre conforme a lo establecido por el constituyente destinando el producido, si lo hay, al cumplimiento de la finalidad señalada en el contrato.
Fideicomiso traslativo de propiedad :el objetivo buscado en esta modalidad es transferir definitivamente la propiedad de los bienes.
Fideicomiso Financiero: se trata de una modalidad del fideicomiso regulada por los artículos 19 al 24 de la Ley nº 24.441, cuyo objetivo esa la securitización o titularización de activos.
Dentro de la figura del fideicomiso deben destacarse a los Fondos Fiduciarios de Inversión Directa que se organizan sobre la base de un contrato de fideicomiso para beneficio del inversor.
FIDEICOMISO FINANCIERO
Con el objeto de crear un instrumento del mercado de capitales que permita el crédito a largo plazo, necesario para la financiación de los proyectos tenidos en mira por la ley, como especie de fideicomiso, se da la tipicidad y se regula el Fideicomiso Financiero.
Su regulación permite contar con un marco legal adecuado, para la emisión de títulos valores, en particular, dirigido a la titularización de activos financieros.

Siendo destinados a oferta pública, la CNV (Comisión Nacional de Valores) es la autoridad de aplicación.
En ejercicio de tales facultades, con fecha 28/08/95, dicta la Resolución General Nro. 271 que reglamenta a la ley 24441.
La experiencia ha demostrado que el proceso de titularización ha facilitado la movilización de los activos financieros, permitiendo una reducción del costo de la financiación disponible en el mercado en beneficio de la actividad productiva.
Dicho fideicomiso se asemeja a uno de administración y garantía. Administra por sí o mediante terceros administradores los bienes fideicomitidos que respaldan el repago de títulos de deuda o la distribución de las participaciones a que dan derecho los certificados de esta especie.
El riesgo de inversión esta centrado en las posibilidades de repago de los títulos de deuda, según los activos que resguardan el flujo de fondos.
Esta modalidad de fideicomiso se caracteriza por la calidad especial del fiduciario, dado que la ley exige que se trate de una persona jurídica dotada de ciertos atributos de especialización y previa autorización y por la necesidad de que los beneficiarios sean los titulares de ciertos títulos cuyos derechos estén respaldados en los bienes fideicomitidos, certificados de participación en el dominio fiduciario, así como son los certificados representativos de la deuda garantizada por los bienes fideicomitidos.
Conforme lo expone el artículo 19 de la ley Nro. 24441, se considera fideicomiso financiero, a aquel contrato de fideicomiso sujeto a las reglas precedentes, en el cual el fiduciario, es una entidad financiera o una sociedad especialmente autorizada por la Comisión Nacional de Valores, para actuar como fiduciario financiero , y beneficiario, son los titulares de certificados de participación en el dominio fiduciario o de títulos representativos de deuda garantizados con bienes así transmitidos. Unos y otros pueden ser emitidos por el fiduciario y, en caso de los títulos de deuda, por el fiduciante y también por terceros.
Los títulos podrán ser al portador o nominativos, endosables o no, o bien escriturales. Además podrán emitirse certificados globales de participación para su inscripción en regímenes de depósito colectivo, a cuyos fines, los títulos se considerarán definitivos, negociables y divisibles.
Los certificados de participación en el dominio fiduciario y los títulos representativos de deuda garantizados por los bienes fideicomitidos, deberán tener dos calificaciones independientes de riesgo, conforme al régimen de calificación de riesgo previsto en el Decreto Nro. 656/92 y en la Resolución General Nro. 226 de la Comisión Nacional de Valores.
La importancia del régimen es que constituye un instrumento que permite la securitización del crédito con el objeto de movilizar el mercado de capitales y financiar, entre otras cosas, la construcción de viviendas.
El artículo 1 de la Resolución General Nro. 271 de la Comisión Nacional de Valores establece que habrá Contrato de Fideicomiso Financiero cuando una o más personas (fideicomitente y fiduciante) transmitan la propiedad fiduciaria de bienes determinados, a otra (fiduciario) quien deberá ejercerla en beneficio de los titulares de los certificados de participación en la propiedad de los bienes transmitidos o de titulares de títulos valores representativos de deuda, garantizados con los bienes así transmitidos (beneficiarios) y transmitidos al fiduciante, a los beneficiarios o a terceros (fideicomisarios) al cumplimiento de los plazos o condiciones previstos en el mismo.

REQUISITOS DEL CONTRATO DE FIDEICOMISO:
El contrato deberá contener las previsiones del artículo 4 de la ley y las condiciones de emisión de certificados de participación o títulos representativos de deuda. Como consecuencia de ello, el mencionado contrato deberá contener:
a) Los requisitos establecidos en el artículo 4 de la ley Nro. 24441
b) La individualización del o de los fiduciantes, del o de los fiduciarios y del o de los fideicomisarios, en su caso
c) La identificación del fideicomiso
d) El procedimiento para la liquidación del fideicomiso
e) La obligación del fiduciario de rendir cuentas a los beneficiarios y el procedimiento a tal efecto de acuerdo al régimen informativo establecido en el artículo 16 de la Resolución General Nro. 271/95
f) La remuneración del fiduciario
g) Los términos y condiciones de emisión de los títulos representativos de deuda o certificados de participación
FIDUCIARIOS FINANCIEROS:
Podrán actuar como tales:
a) Las entidades financieras autorizadas por la ley Nro. 21526
b) Las entidades inscriptas en el Registro de Fiduciarios Financieros
c) El representante de los obligacionistas, en los términos del art. 13 de la ley Nro. 23576 ( modificada por la ley Nro. 23962).

Quienes pretendan ser inscriptos en el Registro de Fiduciarios Financieros, deberán acreditar el cumplimiento de los siguientes requisitos:
a) Ser una sociedad anónima
b) Prever en su objeto la actuación como fiduciario
c) Tener un patrimonio mínimo de $ 100.000 (cien mil pesos). Dicho patrimonio deberá incrementarse a partir del primer contrato de fideicomiso celebrado, y en lo sucesivo en $ 25.000 por cada fideicomiso financiero del cual actúen como fiduciarios
d) Contar con una organización administrativa adecuada para prestar el servicio ofrecido
El cumplimiento de cualquiera de los requisitos mencionados durante la vigencia de su inscripción, motivará a que la Comisión Nacional de Valores pueda disponer la caducidad de la autorización para actuar como fiduciario financiero.

TITULOS DE DEUDA Y CERTIFICADOS DE PARTICIPACION:
Conforme a las disposiciones del artículo 21 y 22 de la ley Nro. 24441 y de los artículos 9 y 10 de la Resolución General Nro. 271/95, los títulos representativos de deuda, garantizados por bienes fideicomitidos, podrán ser emitidos por el fiduciante, por el fiduciario o por terceros, según el caso. Los certificados de participación solo podrán ser emitidos por el fiduciario. Si bien la ley prevé que tales títulos valores podrán ser al portador o nominativos, o endosables o no, o escriturales conforme al artículo 8 y concordantes de la ley 23576 (con las modificaciones de la ley 23962) y las normas correspondientes a la Comisión Nacional de Valores, ello se encuentra afectado por la reciente ley de nominatividad de los títulos valores que restringe la emisión de títulos al portador.

TITULOS DE DEUDA:
La titularización que se realice dará lugar a la emisión de títulos de deuda a ser suscriptos por los inversores y que podrán ser obligaciones negociables, comprendidas en la ley 23576. Los títulos podrán tener diferente clase, según la prioridad de la garantía, de tal manera, es adecuado pensar que los títulos con mayor garantía generarán un menor rendimiento y viceversa. Así, los títulos podrán diferir entre sí, por su rango de prioridad en el cobro de los intereses y amortización respecto de la única fuente de recursos para el pago que está constituida por los creditos fideicomitidos.
Esto constituye una forma de mejoramiento de los créditos securitizados y de la calificación del riesgo de la emisión. De tal manera, se potencia la seguridad del crédito estructurando la deuda principal y otra subordinada, dentro de la misma emisión, y así el pago de esta última queda sujeto a la satisfacción de la deuda principal, o de otro modo los incumplimientos o mora que afecten los activos securitizados, hasta cierto monto, solo paralizan el pago de la clase subordinada en beneficio de la principal, hasta el tope previsto en la subordinación. Vemos entonces que los inversores, en la emisión subordinada, asumen el riesgo de no cobrar.
La posibilidad de subordinación de deuda en el régimen de privilegios, fue introducida por el artículo 76 de la ley Nro. 24441. La referida reforma pretende dotar a las estructuras de financiamiento resultantes de procesos de securitización, de un menú de títulos capaces de producir distintos márgenes de rentabilidad en función de su riesgo, tal como ocurre en los mercados financieros de mayor desarrollo. En una forma de mejorar la calidad del crédito securitizado, no deben descartarse otras medidas para lograr tal objetivo, como por ejemplo las siguientes:
a) La emisión “sobrecolateralizada”, cuando los activos que respaldan la emisión exceden el valor de los títulos emitidos
b) La constitución de un fondo de garantía con el excedente del flujo de caja resultante del diferente rendimiento de los activos securitizados
c) La tasa de interés pagada a los inversores
d) La sustitución de los activos cuyo riesgo de incobrabilidad aumenta
Los tenedores de los títulos no tienen recurso contra el emisor, ante una eventual insuficiencia de los bienes fideicomitidos para satisfacer los términos pactados. Tampoco tienen acción alguna contra el fiduciario, el producido de la colocación de los títulos se aplica a pagar el precio de la compra de los créditos que se transfieren al emisor de los títulos y que garantizan la emisión bajo un contrato de fideicomiso.
Estos títulos podrán ser emitidos en forma escritural o cartular pudiendo contar con cupones adheridos.
Cuando los títulos de deuda fueren emitidos por el fudiciario, los bienes de éste no responderán por las obligaciones contraídas, las que sólo serán satisfechas con los bienes fideicomitidos.
Cuando fueren emitidos por el fiduciante o por un tercero, las obligaciones contraídas, podrán ser satisfechas según lo establecido en las condiciones y términos de la emisión e informando en el prospecto respectivo:
1. Con la garantía especial constituida con los bienes fideicomitidos, sin perjuicio de que el emisor se obligue a responder con su patrimonio
2. Con los bienes fideicomitidos exclusivamente
Ante la insuficiencia del patrimonio fideicomitido, si no hubiere previsión contractual, el fiduciario citará a asamblea de tenedores de títulos de deuda, la que se celebrará dentro de los 60 días a partir de la última publicación, a fin de que la misma resuelva sobre las normas de administración y liquidación del patrimonio.
CERTIFICADOS DE PARTICIPACION:
Representan para el tenedor de estos títulos el derecho de participación a los resultados derivados de la operatoria de fideicomiso. Podrán dar derecho al producido de la ventas de ciertos bienes operada su transformación para tal fin, mediante los fondos obtenidos de sus suscriptores, u otro tipo de resultado, según la naturaleza del proyecto para el cual se emiten. Implican para su tenedor la toma del riesgo del proyecto que financian los fondos entregados en contrapartida.
CERTIFICADOS DE PARTICIPACION RESIDUAL:
Se emiten por el fiduciario a favor de los beneficiarios finales en el fideicomiso para dar destino a los bienes fideicomitidos, una vez extinguidas las deudas de los títulos emitidos.
Luego de extinguidas las deudas, de las cuales el fiduciario es normalmente agente pagador, de recuperados los créditos morosos que pudiera haber en la cartera afectada en garantía de la emisión, de haberse pagado todos los gastos inherentes al fideicomiso y de distribuirse la participación a que tiene derecho el beneficiario de las utilidades del fideicomiso, el fiduciario efectuará, contra la presentación del certificado de participación residual, la distribución del remanente de los bienes fideicomitidos en las proporciones correspondientes.

EXTINCION DEL FIDEICOMISO FINANCIERO:
Este contrato podrá extinguirse por el vencimiento del plazo o condición a que fuere sometido al vencimiento del plazo máximo legal, por la revocación de este por el fiduciante, en cuanto se hubiese reservado esta facultad, en cuyo caso, no podrá tal revocación tener efecto retroactivo o por cualquier otra causal prevista en el contrato.
Puede ocurrir que a la extinción del fideicomiso financiero los bienes afectados al mismo no alcancen para pagar los títulos que se emitieron en su respaldo. La ley prevé
Que en tales casos, y a falta de previsiones contractuales, tal situación será resuelta por la asamblea de los tenedores de títulos de deuda, los que en asamblea y bajo cierto quórum o mayoría, resolverán sobre las normas a aplicarse en tales casos.

OFERTA PÚBICA
El requisito de la oferta pública sólo se establece como esencial en el caso de un fideicomiso financiero que se constituye por acto unilateral.
Las normas exigen, para la oferta inicial de los títulos valores, la preparación y publicación de un prospecto. Éste debe contener una declaración respecto del alcance de la responsabilidad de los fiduciarios y , en su caso, de los emisores
SECURITIZACIÓN

INTRODUCCIÓN
En el afán de encontrar nuevas formas de disminuir el riesgo y aumentar el rendimiento, tanto de quienes prestan capital como de quienes lo toman; en los últimos años se han creado diversos mecanismos que utilizan instrumentos bursátiles para obtener capitales. Ello ha permitido a los bancos que son intermediarios entre prestadores y tomadores de capital, , comenzar a distribuir títulos representativos de crédito en el mercado de capitales, a cambio de una comisión y sin riesgos para el comprador del título; ya que el banco sigue asumiendo el riesgo de incobrabilidad del crédito.
¿QUÉ ES SECURITIZAR?
Un proceso de securitización permite que una empresa o entidad financiera que posee activos líquidos (reales o financieros) y, por lo tanto, de baja rotación, pueda utilizarlos como respaldo para emitir un título-valor, obteniendo fondos líquidos a través de su venta en el mercado de capitales.
Para que este circuito que se crea y retroalimenta sea eficaz, será necesario que el proceso de selección y homogeneización de los activos a ser utilizados sea trasparente. Esto es, que se pueda distinguir sin dificultad los riesgos inherentes a cada paquete de activos a securitizar, para que pueda ser clara la elección de la relación rentabilidad-riesgo por la que opte cada inversor.
Cuando nos referimos a homogeneidad, el conjunto (pool ) a securitizar debe reunir características análogas en materia de plazos, sistemas de amortización, tasas de interés, etc. que aseguren un flujo de fondos predecible. La homogenización permite que una entidad especializada reúna los conjuntos de activos originados por otras empresas generando dos ventajas:
Permite agrupar activos líquidos por montos significativos que justifiquen poner en funcionamiento un proceso de titulización, asignando costos eficientemente.
Se logra que empresas que no poseen el know-how o los montos mínimos aceptables para armar un proceso por sí mismas, puedan trasmitir los activos que han originado a una empresa especializada, beneficiándose igualmente con el recupero de la liquidez.
La securitización es, de hecho, un sistema de desintermediación. Es decir, es un sistema que permite que el crédito pueda ser en cierta manera originado directamente por el mercado de capitales. Si se lo mira desde este punto de vista, es un sistema que conspira contra la actividad bancaria. Pero también es un mecanismo que los bancos han utilizado muchísimo con el objeto de incrementar su capacidad crediticia más allá de lo que estaría autorizado por las normas prudenciales a las que están sujetos.
La securitización es una técnica de financiamiento por medio de la cual los flujos de caja futuros de una cartera de activos (hipotecas, prendas, tarjetas de crédito, etc.), se transfieren para posibilitar la emisión de títulos de deuda garantizados por esos activos, transfiriendo a los inversores parte del capital y del interés que devengan tales activos, y contando con el activo como respaldo para su inversión.
¿CUÁLES SON LAS PRINCIPALES DIFERENCIAS ENTRE LA FINANCIACIÓN USUAL Y LA SECURITIZACIÓN?
En el sistema de financiación usual, la entidad financiera:
1) Origina el préstamo
2) Mantiene el préstamo en su cartera, asumiendo el riesgo crediticio correspondiente
3) Atiende los pagos y servicios complementarios del crédito
4) Obtiene fondos del público para financiar sus activos crediticios.
En un mercado de crédito securitizado, el escenario crediticio luciría más complejo, y posiblemente más de una entidad financiera estaría involucrada en el proceso. Así, tomando como ejemplo ilustrativo el crédito hipotecario, el mercado de crédito securitizado comprendería, en una de las modalidades posibles, los siguientes pasos:
1)El banco minorista entrega un crédito hipotecario
2)El banco minorista transfiere ese crédito hipotecario a un banco mayorista
3)El banco mayorista emite títulos-valores respaldados por un conjunto (pool) de créditos hipotecarios
4)el servicio de los préstamos (cobros, etc.) es prestado por una entidad financiera minorista
5)Los títulos-valores (asset-backed securities) son colocados en el mercado, tanto para individuos como para inversores institucionales.

¿CUÁLES SON LAS FORMAS EN QUE SE PUEDE LLEVAR A CABO EL PROCESO DE SECURITIZACIÓN?
Existen diversas formas de securitización, entre ellas:
*Fideicomiso: por medio de dicha figura, un banco, u otra institución o persona, se convierten en titulares de créditos con el encargo fiduciario de administrarlo en beneficio de terceros inversores.
*Creación de un vehículo en el país o en el exterior: a dicho vehículo (una tercera entidad o fondo común) se lo transfieren los créditos que se van a securitizar. El vehículo recibe los créditos del originante (entidad financiera o empresa acreedora originaria) y emite títulos con respaldo de esa cartera. En Argentina se instrumenta a través de un fondo común de inversión o fondo común cerrado de créditos
*Emisión de títulos garantizados con activos en cartera (simple financiamiento de activos con pasivos)
Los inversores pueden ser público en general, pequeños y medianos ahorristas, o bien inversores institucionalizados, como fondos de pensión, compañías de seguros o fondos de inversión.

¿QUÉ VENTAJAS BRINDA LA SECURITIZACIÓN?
a) Menor costo de obtención de fondos, ya que sólo se califica la capacidad de repago de los títulos y su garantía, independientemente del riesgo comercial de la empresa.
b) Uso más eficiente del capital: para las entidades financieras sujetas a exigencias de capital y otras restricciones, la securitización ofrece la oportunidad de aumentar su capital prestable, mejorando su situación para cumplir con las regulaciones bancarias.
c) Diversifica las fuentes de financiación: vía securitización aparece una nueva alternativa de financiación y, consecuentemente, una mayor competencia en la oferta de dinero.
d) Posibilidad de recompra: en caso de tener excedentes de caja, el emisor puede recomprar en el mercado sus propias obligaciones, lo que le permite mantener el nivel de endeudamiento en los niveles estrictamente necesarios.
e) Reducción del riesgo crediticio: ya que el crédito incorporado al título-valor está garantizado por un conjunto (pool) de créditos
f) Mejor retorno en relación al riesgo asumido: la tasa de rendimiento de los títulos emitidos vía securitización aprovechará a favor del inversor la reducción del costo de intermediación bancaria.

SECURTIZACION DEL CREDITO
Existen proyectos de inversión que por su envergadura requieren de la financiación de varias entidades y, por lo tanto, las empresas inversoras deben recurrir a distintos métodos para ello como por ejemplo la securitización o titularización de Activos.
El proceso de securitización del crédito es la transformación de los mismos en títulos valores ofertados al público como instrumento para obtener fondos aptos para la financiación.
Los Activos capaces de ser securitizados son los créditos instrumentados bajo condiciones homogéneas, susceptibles de cobro, como créditos hipotecarios, prendarios, cupones por ventas con tarjetas de crédito, entre otros. La ley 24441 contempla la securitización a través de la emisión de letras hipotecarias, que son títulos valores que poseen un crédito con garantía hipotecaria. Esta norma estableció el marco jurídico regulatorio de la instrumentación de las letras hipotecarias así como de otras herramientas financieras.
Elementos intervinientes en el proceso de securitización
*Originante: entidad que posee los créditos a securitizar. Estos créditos deben ser seleccionados por el originante para que la cartera resulte homogénea en cuanto a tasas, vencimientos, riesgo y plazo de las operaciones.
*Vehículo: es la figura jurídica la cual le será transferida la cartera de créditos a securitizar para que la Distribuya con sus esfuerzos o a través de un contrato con otra entidad. La transferencia debe ser real, no debe tratarse de una operación de préstamo con garantía de los créditos.
*inversor: es quien tornará los títulos valores emitidos por el vehículo y puede ser individual o institucional.
Además pueden intervenir:
-El administrador de la cartera: que puede ser el originante ya que a pesar de transferir los créditos continúa administrándolos y por ello recibe una comisión, o puede ser un tercero distinto del originante.
-El depositario: generalmente es el oriqinante, sobre todo cuando se trata de una entidad financiera, aunque también puede ser un tercero, quien percibirá una comisión por su gestión.
-La entidad calificadora: es una sociedad ajena a las partes que calificara el riesgo de cada una de las carteras.
-El garante que será quien cubra el riesgo del cumplimiento del cobro de los activos securitizados, habitualmente, se trata de compañías dos entidades financieras.
-El tomador o colocador: que puede ser una entidad financiera, un banco de inversión o un agente bursátil, esta figura se vincula con el emisor a través de un contrato de underwriting para la colocación de los títulos valores por oferta pública o en forma privada.

Importancia de la calificación de riesgos
El riesgo implícito en ellos es un factor influyente en la determinación de su precio, el cual se podrá mejorar si se incorporan garantías en la emisión ya que el inversor evaluará la posible morosidad en la cancelación de los créditos cedidos y el riesgo de incobrabilidad.
El precio se verá también influenciado por la graduación en la calificación de
riesgo realizado por la calificadora. Esta calificación es laevaluación del riesgo crediticio de la cartera, que establece, la capacidad del deudor de pagar las obligaciones asumidas. Para ello se tienen en cuenta las estadísticas de performance esperada y los métodos de otorgamiento y origen de los créditos.
El objetivo de dicha calificación es determinar el riesgo para el inversor del no cobro de sus acreencias en el plazo y forma estipulados.
Normas aplicables a la cesión de créditos
Se aplicarán las disposiciones de la ley 24441 cuando se cedan derechos como componentes de una cartera de créditos para:
l. Garantizar la emisión de títulos valores mediante oferta pública
2.Constituir el activo de una sociedad con el objeto de que esta emita títulos y valores ofertables públicamente y cuyos servicios de amortización e intereses estén garantizados con dicho activo
3.Constituir el patrimonio de un fondo común de crédito
Breve descripción de los distintos instrumentos de securitizacion
Las diferentes formas de securitizacion son a través de: emisión de Obligaciones Negociables respaldadas por activos, Fondos Comunes de Inversión, Fondos Comunes Cerrados de Crédito, Fondos de Inversión Directa y mediante Letras Hipotecarias.
Las Obligaciones Negociables (O.N.) son títulos valores emitidos por empresas y contienen la obligación de pagar una suma de dinero. La colocación de las O.N. puede hacerse en forma pública o privada a opción del emisor.
La securitización mediante O.N. está regulada por la Resolución General n’ 237 de la Comisión Nacional de Valores que autoriza a los emisores dé O.N. a garantizar el pago de las mismas mediante la prenda a favor de los tenedores de aquellos, de carteras variables o fijas de derechos creditorios, con o sin garantía real o de otros conjuntos variables o fijos de activos análogos u homogéneos entre sí.
Se considera aquellas cuyo pago fuere garantizado mediante la afectación de derechos crediticios garantizados con hipotecas constituidas sobre bienes inmuebles, situación en la cual la entidad emisora.
deberá ceder a favor del fiduciario la titularidad de los créditos hipotecarios en cuestión.
Se denomina Fondo Común de inversión a un condominio abierto integrado por varias personas para la constitución de un portafolio integrado de valores mobiliarios con cotización bursátil y dinero en efectivo, a quienes se les reconoce derechos de copropiedad y se materializa a través de certificados.
Los fondos comunes de inversión que se constituyen con una cantidad máxima de cuota partes podrán tener objetos especiales de inversión e integrar su patrimonio con conjuntos homogéneos de bienes reales o personales o derechos creditorios con garantías reales o sin ellas.
Se admiten los Fondos Comunes Cerrados de Crédito (FCCC) cómo alternativa de objetos de inversión, cuando operen como fondos de inversión inmobiliaria mediante la inversión en créditos hipotecarios.
Los FCCC tienen por objetivo facilitar el acceso a fuentes de financiamiento para empresas permitiendo a su vez a los inversores institucionales optimizar la relación riesgo-rentabilidad accediendo a una inversión con menor riesgo privado argentino.
Esta denominación de Fondos Cerrados deviene en que sus cuota partes son emitidas en un número fijo, no pudiendo el inversor solicitar su rescate anticipado. Los Fondos de Inversión Directa se originan como alternativa de financiamiento de ciertas actividades económicas que por el riesgo que implican les resulta difícil obtener financiamiento bancario.
En los FID, el riesgo de la inversión se encuentra localizado en los resultados del proyecto, el cual, si bien no se garantiza, está perfectamente evaluado.
Esta operatoria se enmarca en la figura del fideicomiso mediante el cual se estaría dando respaldo en beneficio de los inversores.
Las Letras Hipotecarias son un instrumento para la securitización de créditos destinados a la financiación de la construcción y compra de viviendas, la ley 24441 establece el régimen de títulos valores con garantía hipotecaria. Estos vendrán a reemplazar al pagaré hipotecario y son títulos valores que cuentan con garantía hipotecaria. Estas se crean individualmente, los cheques o las letras de cambio o pagarés, y no en serie como las acciones y las obligaciones negociables.
OPERATORIA TITULIZACION DE HIPOTECAS
La Operatoria denominada Titulizacíón (o Securitización) de Hipotecas nació con la ley 24.441 y cambió el mercado de la construcción al convertir los títulos en papeles negociables. De este modo las empresas constructoras que antes no tenían capacidad para financiar las viviendas a largo plazo ahora pueden hacerlo vendiendo las hipotecas de sus clientes al Banco Hipotecario S.A. que, su vez, las transfiere a un fondo en el que participan inversores.
¿CÓMO SE INICIA ESTE PROCESO?
Lo inician los Originantes (no lo pueden hacer las empresas constructoras) que, presentan sus proyectos inmobiliarios al Banco Hipotecario S.A. Lo primero que se necesita es inscribir el proyecto en el Registro de Emprendimientos Constructivos del Banco Hipotecario S.A., a fin de que este verifique la documentación exigida y reserve el cupo de dinero necesario para financiar la
adquisición de las viviendas
Para realizar la inscripción se necesita, además de la descripción y los tiempos de realización del emprendimiento constructivo, el permiso municipal y la acreditación de disponibilidad del terreno.
¿QUÉ ES UN ORIGINANTE?
En el marco de esta Operatoria, los Originantes tienen la función de registrar en el Banco Hipotecario S.A. los proyectos constructivos, generar prestamos con garantías hipotecarias bajo las condiciones de financiamiento previstas y transferir luego al Banco Hipotecario S.A. las hipotecas originadas en este proceso.
El Banco Hipotecario S.A. define tres tipos de Originantes:
Sociedades Originantes de Créditos Hipotecarios.
Entidades Financieras autorizadas por el B-C.R.A.
Gobiernos Provinciales y Municipales (Originantes naturales).
LA INSCRIPCION DEL PROYECTO
En tanto las disponibilidades de crédito son limitadas, el Objetivo del Banco Hipotecario S.A. es financiar viviendas para los sectores medios de la población.
La inscripción de los emprendimientos puede realizarse en cualquiera de las delegaciones del Banco Hipotecario S.A., y en la reserva de cupos se respetará estrictamente la prioridad que surja de la fecha de inscripción, al margen del punto geográfico en que haya tenido lugar.

RESERVA DE CUPOS
Cuando se inscribe el proyecto en el Registro de Emprendimientos Constructivos el Originánte paga un derecho de inscripción y suscribe con el Banco Hipotecario S.A. un Acta de compromiso. A partir de la firma de esta queda reservado el cupo de dinero que el Banco Hipotecario entregará al Originante cuando este le transfiera las hipotecas originadas por la venta de viviendas construidas.
A efectos que se reserven cupos que luego no se utilizarán, el Banco Hipotecario impone la constitución de un Depósito de Compromiso que se reintegra al Originante cuando la cartera de hipotecas se transfiere efectivamente. Si el Originante no cumple alguna de las obligaciones contenidas en el Acta de compromiso, puede perder total o parcialmente el Depósito de Compromiso.
TRANSFERENCIA DE LAS HIPOTECAS
Una vez terminada la obra y escriturada la venta con hipoteca, el Originante está en condiciones de transferir los créditos hipotecarios al Banco Hipotecario S.A, en la fecha prevista en el Acta de Compromiso. La solicitud de transferencia deberá acompañarse con un certificado de calidad en donde conste que las viviendas hipotecadas cumplen con los requisitos de construcción previstos por el Banco Hipotecario S.A.
LINEA DE FINANCIACION A LOS ADQUIRENTES DE LAS VIVIENDAS CONSTRUIDAS
Los créditos hipotecarios que se originen deberán homogeneizarse en torno a los siguientes ítems:
Plazos
Moneda
Interés
Sistema de amortización
Monto máximo del crédito
Porcentual máximo a financiar
Seguros
Garantía hipotecaria
Relaciones cuota / ingreso
Cancelaciones
SEGUROS
Periodo constructivo: Será obligatoria la contratación con el banco Hipotecario S.A. de un seguro contra Riesgo de Incendio y otros daños materiales sobre los inmuebles financiados.
Periodo de reembolso: durante este periodo, el beneficiario deberá contratar con el banco Hipotecario S.A. un seguro de vida cancelatorio de deuda y un seguro de “incendio.

 Porq facilita el ahorro, consumo, inversión y el ingreso nacional.
 Rompe con la necesidad del trueque.
 Posibilita la obtención de deuda o credito.
 Permite a las empresas operar con instrumentos financieros adecuados.
 Incrementar inversiones versus inmovilizaciones especulativas.
 Favorece la generación de ahorro que se canaliza en inversiones.

2) ¿ En que aspectos o conceptos se apoya la teoría financiera?

 Según la teoría tradicional se apoya en aspectos económicos institucionales y de alto contenido  social (hacia terceros)
 Según el enfoq Neotradicional: se apoya en el trípode decisional  – inversión – financiamiento – información (dividendos)
 Según la teoría sistémica se apoya en el sistema básico.

3) Explique la función financiera según el enfoq sistémico:

Según el enfoq sistémico de Moag, Carlelon y Lerner, la función financiera es aquella  que diseña y opera el metasistema y que controla el sistema básico en términos del objetivo de la empresa.

El sistema básico es el conjunto total de transformaciones físicas ocurridas en la empresa. Un conjunto de reglas producidas en el metasistema efectúan estas transformaciones convirtiendo las entradas físicas del sistema básico. Algunas de estas salidas se retienen en la empresa, otras llegan al ambiente externo.
El metasistema es un conjunto de preferencias, información y modelos y produce un conjunto de reglas, medidas y normas de rendimientos.
El medio ambiente puede entenderse bajo dos formas: un ambiente interno, formado por todas las variables controladas por el sistema y un ambiente externo compuesto por todas aquellas variables que los modelos del metasistema consideran como constantes en un determinado momento.

4) Según la teoría Sistemática y racionando el flujo de fondos  con la función financiera describa Modelos, Herramientas, Instrumentos, etc. Relacionados con:

 Decisiones estratégicas
 Decisiones Operativas
 Plan del Negocio.

5) La definición de función financiera con enfoque sistémico no contradice la definición basada en decisiones  Cierto ( X )  Falso (    )
El metasistema contiene  los modelos y criterios aludidos en esa definición.

6) Cual seria la ventaja de integrar las dos definiciones de función financiera?

La tradicional  hace hincapié en las decisiones de financiación, inversión y políticas de dividendos.
La sistémica analiza los modelos aplicados a la toma de decisiones.

7) Decisiones estratégicas claves que se opta para satisfacer el objetivo empresario?

 Inversión
 Financiamiento (dividendos como residual)
 Información.
8) Variables operativas que influyen en las decisiones estratégicas?

 Activo Corriente / No Corriente
 Pasivo / PN
 Cantidad y Calidad de la información.

9) ¿ Diferencias entre el objetivo de la empresa y las metas de la empresa?

  El objetivo empresario desde el punto de vista clásico  (sin racionamiento de fondos) consiste en aumentar al máximo el valor de la empresa, por su parte autores del medio racional (con racionamiento de fondos) consideran que es la maximización (optimización) del valor presente neto del patrimonio neto (o riqueza presente de los accionistas o dueños) en un periodo de tiempo determinado. Hay que traducir los objetivos pasándolos a una programación, así las metas se transforman en un cumplimiento verificable con tiempos  y responsables (atributo, unidad de medida, umbral y horizonte temporal).

10) ¿Cuales son algunas de las medidas fundamentales que deberían integrar el sistema para gestionar eficientemente una empresa?

 Cuadro de mando integral
 Liquidez
 Rentabilidad
 Riesgo.

11) Mencione el tipo de medidas no financieras que considere necesario para asegurar una gestión eficiente:

 Satisfacción del cliente y proveedores
 Productividad
 Recreación y capacitación del personal
 Seguridad en el trabajo
 Cuidado del medio ambiente, etc.

La gestión de la empresa debe estar enfocada a la satisfacción del cliente, el personal de la empresa, los proveedores de fondos y la comunidad.

12) Que se asocia al éxito de una empresa?
1) Experiencia anterior
2) Capital propio
3) Liderazgo en diferenciación o en costo
4) Medidas financieras

13) Sabiendo que la información es el factor determinante del mayor o menos grado de optimización del objetivo empresario ¿cómo se exteriorizan las restricciones financieras?

 en las mayores restricciones al crédito (primas de negocio adicionales)
 en las imperfecciones en la sustitución de las fuentes de financiamiento (elijo mal por evaluar mal)

14) ¿ Que tipo de relaciones reflejan las relaciones patrimoniales Act Ctte/ Act No Ctte y de financiamiento Pasivo / PN? – ¿Qué hay detrás de tales relaciones patrimoniales según lo visto?

Refleja las relaciones de costo que adopta la empresa
Hay una combinación de CF y CV en la inversión y en el financiamiento. Los CF están representados por los activos fijos y el pasivo, mientras q el CV son los activos corrientes y el PN.
15) Entre los siguientes activos determine cuales son reales y cuales financieros:

 Una participación de capital: F
 Un pagare: F
 Una marca comercial: R
 Un camión: R
 Una tierra sin cultivar: R
 El saldo de la cuenta de cheques de la empresa: F
 Un equipo de ventas experimentado y trabajador: R
 Una obligación de empresa: F

16) Diferencias entre Activos Reales y Financieros:
Act. Reales Act. Financieros
Son Complementarios. Rinden
si se complementan con otros activos. Rinden por su costo. Son suplementarios.
Se generan y extinguen dificultosamente.
Para generar rendimiento hay que agregarles valor. Tienen vida independiente.
Nacen y se extinguen cuando uno lo dispone.
Su rendimiento depende del poseedor. Su rendimiento no depende del poseedor, pues gana los flujos prometidos.
Mercado mas estrecho. 
Son menos líquidos, tienen mayor rendimiento.
Su vida es mayor.  Son mas líquidos.
Se sustituyen. Se canjean.
Se busca rentabilidad. Se busca liquidez.
Es difícil la diversificación. Son de fácil diversificación.
17) ¿Qué diferencia existe entre la función financiera y las funciones del gerente financiero?

La función de la gerencia financiera incluye:
 hacer el plan financiero.
 Obtención, administración  y aplicación del flujo de fondos.
 Manejar el pronostico del flujo de fondos.
 Hacer el control del flujo de fondos.
 Determinar las inversiones a largo plazo a realizar.
 Manejar los fondos para financiar las inversiones de largo plazo.
 Manejar el capital de trabajo.
 Manejar los contratos de riesgo.
 Cambios y operaciones con el exterior.
 Relaciones con instituciones financieras.
 Custodia de valores.

Si a todas estas funciones realizadas por el gerente financiero le sumamos el objetivo empresario obtendremos la función financiera de la empresa.

  Funciones realizadas por el gerente + objetivo empresario = función financiera de la empresa

18)  Ejemplos de decisiones estratégicas, de evolución y propias de un plan de negocios:

1) Estratégicas: Comprar o vender nuevas líneas de productos, eliminar alguna línea, etc.
2) De Evolución: Determinar el lote optimo, punto de repedido, stock de seguridad.
3) Plan de Negocios: Determinar la penetración del mercado, establecer l aventaja competitiva.

19) La elección de comprar un tractor de una marca o de otra ¿es o no de naturaleza estratégica? Explique.

No es de naturaleza estratégica, sino mas bien operativa; la decisión estratégica seria comprar o no el tractor o producir por nosotros mismos o comprar afuera.

20) ¿Porqué la teoría financiera rechaza que una inversión se vincule con una fuente financiera especifica? ¿En q ocasión puede ocurrir esto? ¿Por q en teoría se entiende que las decisiones de inversión y financiamiento constituyen instancias de decisión separadas?

De acuerdo al principio de universalidad del pasivo, las decisiones de inversión y financiamiento deben ser consideradas por separado. Cuando no existe racionamiento de fondos primero debe tomarse la decisión de inversión y luego  la de financiamiento. En el caso que exista un mercado con racionamiento de fondos, ambas decisiones van atadas.
No debo buscar un precio especifico para determinado activo, sino que encuentro mezcla de activo con mezcla de financiamiento, pues cualquier otro nuevo pasivo contraído específicamente para un activo alterara la estructura optima de financiamiento ya lograda, y esto influirá en el valor de la empresa.

21) Brinde ejemplos que siendo materia de la función financiera supera la función de esta:

 Decisiones de Fusiones y Absorciones que son decisiones estratégicas.
 Cambiar el presupuesto una vez q se halla ejecutado.

22) ¿qué diferencia existe entre Maximizar el Valor para el accionista y la Maximización de la rentabilidad para este?

Mientras que el crecimiento del valor de la acción es un termino puramente  financiero (percibido), la maximización de la rentabilidad  (Du Pont) es un termino contable (devengado).

23) ¿Cómo haría para aceptar o rechazar el valor de mercado en una PYME?

El criterio q se aconseja es el del valor de Marcado, se debe obtener una metodología de acercamiento a este criterio.

24) ¿Porqué se acepta que las cotizaciones son una calificación objetiva de management de una empresa?

Parte de la objetividad económica financiera. Sirve como pauta de referencia común a todos los inversores, por lo tanto, es la referencia incuestionable para estimar el valor del capital de una empresa y juzgar su management. En ocasiones el mercado se equivoca como consecuencia de la existencia de burbujas especulativas o verse influenciado por información errónea (caso Enron)

25) ¿Porqué una buena información genera valor en una empresa?

Porq permite reducir la Incerteza, pero hay que tener en cuenta los perjuicios por difundir datos estratégicos.
26) ¿Por se dice que el mercado da valor?

La empresa hace valor en forma económica (busca la máxima capacidad de generar riqueza), pero es el mercado el que determina el valor a través del precio, se establece así la necesidad de que la empresa oriente hacia el mercado toda la información necesaria en calidad y cantidad, y esta información debe ser aquella que el mercado entienda. Se acepta el valor del mercado porq es objetivo ya que toda discrepancia entre valores individuales y el precio se solucionan via arbitraje.
El mercado por arbitraje de precios, hace que el precio pase a ser la medida objetiva de valor, pues en el precio esta la conjunción de todas las opiniones.

27) ¿Porqué se generan los problemas de agencia?

 Concentración del capital en pocas manos
 Dimensión reducida de las empresas.
 Garantías sobre derechos reales.

28) ¿Qué mecanismos conoce para disminuir los costos de agencia, tanto entre accionistas – gerentes, como entre accionistas-acreedores?

Para el primer caso por medio de una mayor cantidad de incentivos que se dan (opciones), como así también por medio de un mayor monitoreo a (control).
En tanto que para el segundo caso por medio de mayores garantías.

29) Importancia de la Información para satisfacer objetivos. Existen asimetrías ¿como se exteriorizan las restricciones que las originan y como afectan al modelo de agencia?

La información es el factor determinante del mayor o menor grado de optimización del objetivo empresario, es vista como una función de producción cuyo optimo viene dado por las restricciones financieras. Se exteriorizan;
- En la restricción al crédito
- En las imperfecciones en la sustitución de las fuentes de financiamiento

Modelo de Agencia:
A priori: mas tasas o garantías.
A posteriori: mas costos de monitoreo

30) Problemas de la Información Asimétrica en la intermediación financiera: Consecuencias.

• Riesgo Moral: Se refiere a las situaciones en las que un lado del mercado no puede observar lo que hace el otro lado.

• Selección adversa: Se refiere a las situaciones en las que un lado del mercado no puede observar el tipo o calidad de los bienes del otro.

31) ¿Qué es la selección adversa en materia de créditos? / ¿Cómo influencia la selección adversa en materia de créditos?

Es un problema creado por:

• Información asimétrica: existente antes de que se produzca la transacción. El que lleva adelante un proyecto, tiene habitualmente mayor información que quien compra una obligación negociable para financiarlo,  ocurre en los mercados financieros cuando prestatarios potenciales son los mas activos buscadores del préstamo y a la vez los mas probables candidatos a una decisión errónea.
• El daño moral: Se produce a causa de la información asimétrica después de que se efectúa la transacción. Es el riesgo de que una de las partes involucradas desarrolle un comportamiento que no es deseable desde el punto de vista de la otra parte.

La información que se posee lleva a que se seleccionen alternativas que son malas. Por otro lado la falta de información lleva a que las tasas se incrementen por riesgo, esta tasa será muy elevada para los buenos deudores y no tomaran fondos, por lo que los que tomen serán de baja calidad.

32) ¿Cuál es la respuesta del sistema de intermediación ante el problema de la asimetría de información? ¿Cuál es la consecuencia de la selección adversa?

Suba de tasas y una menor inversión (o la aceptación de proyectos mas riesgosos en detrimento de los mas serios o seguros)

33) ¿Porqué coexisten modelos contables, financieros y estratégicos?

Porq son utilizables ante decisiones distintas.

34) ¿Porq se descartan los modelos contables en la decisión de inversión y financiamiento  y estratégicos para ser informados al mercado y participar así de la valuación de la empresa?

Modelos Contables: En primera instancia porq no tiene en cuenta el valor tiempo del dinero y el riesgo inherente a los distintos tipos de financiamiento y porq utilizan el ppio de lo devengado, mientras que para las finanzas debe aplicarse el ppio de lo percibido (se tiene en cuenta los flujos de fondos reales).

Modelos Estratégicos: Porq por el momento no existen criterios estandarizados de medicion de las estrategias que permitan comparar los datos de distintas empresas. Asimismo por la gran subjetividad en la que se basan.

35) ¿Cuáles son los aportes y limitaciones de las medidas de rendimiento sobre bases contables, financieras y estratégicas?

 Contable: es de fácil obtención e interpretación, pero no tiene en cuenta el valor tiempo del dinero.
 Financiera: Son mas reales, pero están condicionadas por supuestos.
 Estratégica:

36) ¿Por q se usan medidas financieras en lugar de contables?

Por las medidas contables normalizan el resultado del ejercicio, buscan un resultado equitativo entre los ejercicios. En cambio las medidas financieras permiten ver toda la vida del proyecto no solo un periodo.

37) El Objetivo de la empresa esta dado por:

 Maximización de los beneficios.
 Maximización de la satisfacción del cliente.
 Maximización de los flujos Netos.
 Maximización del Valor de la Empresa. (X)
 Otras.

Justificación: Debe encontrar la razón deuda – capital que maximice ese valor, el cual se crea a partir del presupuesto de capital, financiación y liquidez.
La empresa debe generar mas efectivo del que utiliza.

Objetivo:  Es a largo plazo.
  General
     Dimensión física
   Escala de medida
            Componentes   Horizonte temporal
  Umbral o Norma
            Cualitativo.   
38) Roles del Mercado:

 Soluciona problemas de financiamiento (merc. Primario)
 Soluciona problemas de liquidez para inversiones en activos financieros. (merc secundarios)
 Sirve de referencia para la administración.

39) Porque y a través de que aplicación de la teoría de la utilidad puede modificarse la decisión que se adoptaría por ej. en función del valor monetario esperado?

La decisión se modificaría por la Utilidad Marginal de la riqueza, debido a esto un individuo de escasos recursos trata de asegurar sus ingresos básicos arriesgando menos que un individuo con un mayor nivel de ingresos.

40) Cuando se abandona el costo efectivo, como estándar financiero, de que factores depende la respuesta.

1) Tasa
2) Riesgo
3) Plazo de recupero.
4) Costo de Oportunidad.

41) ¿Se puede crear valor? ¿cómo?

 Precios de compra y forma de pago.
 Inventarios.
 Costos de financiación.
 Mercado y volumen de ventas.
 Condiciones de venta.
 Gastos de venta y otros.
 Producción.
 Activos inmovilizados.
 Gestión de riesgos.

Para Alonso los impulsores de valor (Rappaport)

 Tasa de crecimiento de ventas.
 Tasa de impuesto a las ganancias.
 Margen operativo.
 Inversión en KT.
 Inversión en capital fijo.
 Duración del periodo de pronostico.
 Costo del Capital.
42) Estimación de valor empresario para los propietarios: Según Rappaport

Valor empresario (VE) = Deudas + Valor p los accionistas

 Para determinar el valor para los accionistas, es necesario determinar el valor empresario.

VE = VA FF de las operaciones en el periodo analizado + VR (valor residual) + valor de los títulos y otras inversiones  liquidables y no esenciales para la operación del negocio.
                             
Creación de valor para los propietarios:

La creación de valor indica el cambio en el valor durante el periodo. Resulta de inversiones con tasas de rendimiento por encima de la tasa requerida  por el mercado de capital.
El valor creado por una estrategia es la diferencia entre el valor para los accionistas resultante y el valor pre-estrategia.

Valor pre-estrategia = Ventas periodo anterior * margen operativo * ( 1 + t)

Valor creado por la estrategia = VA acumulado de los FF + VA liquidación al fin del  periodo – Valor Corriente de liquidación.

Margen de Nivelación: Representa el margen operativo mínimo que un negocio necesita obtener en cualquier periodo para mantener el valor para los accionistas.
43) Rappaport expresa que para calcular el valor para el accionista las deudas deben ser valuadas a precios de mercado. Explique porq debe ser asi.

Porq habiendo cambiado la tasa de interés de mercado el valor del activo financiero disminuye o aumenta según la tasa haya subido o bajado respectivamente.

44) ¿Cuál de los impulsores de valor ignora la practica contable?

El periodo de pronostico, porq este indica todo el periodo en el cual se producen utilidades.

45) El mismo autor entiende que para calcular el valor residual  puede emplearse el método de perpetuidades. ¿Cómo se lo justifica?

Porq ya no existen inversiones con rendimientos mayores al Ko. Lo mismo podrían usarse múltiplos…

46) ¿Cómo justifica Rappaport que la maximización del valor para el accionista sea un objetivo compatible con las pretensiones de otro stakeholders?

47) Porq la satisfacción del shareholder implica la satisfacción del stakeholder?

48) ¿Cómo se determina el valor empresa cuando se usa el PER a tal fin?

PER =     precio    Precio = PER X Utilidad
   Utilidad

El precio es el valor de la empresa.
El PER es un dato fácil de conseguir y se puede actualizar con rapidez, indica cuantas veces anuales vale la compañía.

49) ¿Cuál es el proceso (orden de las etapas de calculo respectivo) q según rappaport conduce a la determinación del Valor Agregado por la instrumentación de una estrategia dada al valor de la empresa para el accionista.

50) ¿Cuáles han sido algunas de las modificaciones en las políticas empresarias impuestas o impulsadas por el contexto argentino en los últimos años? Ordene sus opiniones refiriéndolas a:

i. Activos (cuantía y mezcla de las inversiones)
ii. Financiamiento
iii. Planificación, programación y control

51) ¿Qué diferencia existe entre medidas de performance y valor de la empresa?

Las distintas medidas para evaluar la performance como: la ganancia, crecimiento de la ganancia, el rendimiento sobre activos, el rendimiento sobre el PN, etc, no toman en cuenta:

 el riesgo involucrado en el negocio.
 El riesgo involucrado en la estructura financiera.
 El costo del capital propio.
 El valor tiempo del dinero.

El valor de la empresa ademas de tener en cuenta estos factores se apoya en la satisfacción del cliente, satisfacción de los empleados, la capacidad de aprendizaje, de información, de respusta hacia el mercdo, de innovación y de crecimiento.
Una empresa es buena si tiene valor (teniendo en cuenta los intangibles) no necesariamente si tiene una buena performance en un determinado momento (una empresa puede estar buena pero no ser buena)
Para ver si una empresa es buena hay que tener en cuenta:

 Perspectiva financiera (como aparece la empresa ante los accionistas?)
 Perspectiva del cliente.
 Perspectiva interna del negocio (en q debemos excelencia?)
 Perspectiva de innovación y aprendizaje (podemos continuar mejorando y creando valor?)
 Información disponible en la empresa.

52) Mayor Valor para el accionista puede que no coincida con > ROE. Mencione causas posibles:

Son las causales de naturaleza financiera:
- momento en q se hacen efectivos los ingresos,
- riesgo por endeudamiento,
- convenciones contables que favorecen resultados sobre base de devengado,
- requerimientos de inversión  que no se computan al obtenerse resultados contables, etc.

53) Racionamiento de Capital:

Se produce cuando las inversiones a realizar en un periodo están limitadas a un determinado monto.
En estas condiciones se debe seleccionar aquel grupo de inversiones que pueden participar tomando esa restricción y que maximiza el valor de la empresa.

54) ¿Cómo se comprueba que una erogación o un ingreso son correctamente computados como egresos o ingresos del proyecto en análisis?

Haciendo el test: si el egreso no se evita cuando se rechaza la aceptación es porq el gasto no corresponde al proyecto, es un costo hundido que se verifica se apruebe o no el proyecto.

2. Describa o exprese algebraicamente como se obtiene el valor de Beta y como se la puede representar para que refleje el efecto del rendimiento del activo i ante cambio en el mercado
 * Beta: covarianza i / varianza
 * Graficar

3. Exprese su opinión respecto al juicio siguiente “las utilidades que exhibe el estado patrimonial y el de resultados tienen su contraparte en el rubro “disponibilidades del activo”. Desde el punto de vista de las finanzas respecto de empresas gestionadas según la doctrina. V o F
 * Cierto: porque las mercaderías se venden y compran, pasa siempre por  disponibilidades. Ganancias. Utilidad. Distribución. Todas tienen su  contrapartida en disponibilidades.

4. Si la empresa ha emitido bonos pagando un interés del 15% tiempo atrás y al presente la tasa de interés registra un incremento significativo, describa impactos sobre ese financiamiento y según financiamientos futuros describiendo el mecanismo de mercado que los motiva
 * Financiamiento futuro dependiente de la tasa de interés (ver mercado de  títulos- mercado de valores)
 * Paga menos (menos par o mas a la par)
 * Uno determina lo que va a pagar
 * Financiamiento más caro (prosperidad – venta) Cuanto paga sobre el costo  del capital
 * Hipoteca 3%
 
5. Porque no ha funcionado el pretendido apoyo a las Pymes instrumentado a través de la legislación promocional referida a las ON
 * Porque ignora las prácticas de mercado. Califica al inversor. “cajonera  banco municipal”

6. ¿Cuales son los datos fundamentales que usa el análisis técnico en el seguimiento del mercado de valores? ¿Porque desecha el proceder el análisis fundamental?
 * Precio y volumen. Porque ahí está contenida toda la información  disponible. Por asociación, no causalidad. Se fija en los resultados, no en lo  que lo causó. Y según FAMA se dice que es fuerte
 * Todo lo que hace el análisis fundamental es expresar las relaciones  causales. Criticado por eso.

7. Defina los 4 tipos de control que se mencionan y explican en el curso con referencia al control de gestión y en cuál de ellos se inscribe el tradicional enfoque de auditoria y control interno
 *P E V E. El verificativo es el de control interno
 * “planificación para la excelencia”

8. UD. Puede ser propenso o adverso al riesgo. En que circunstancia compraría acciones con betas altas o betas bajas, en el supuesto de comprar acciones similares a otro respecto
 *El riesgo de mercado es distinto. Propenso betas altas, y si el mercado es  alcista. Si el mercado cae vendo las betas altas

9. Defina diferencias entre el incremento del CTN sobre criterio generalizado y la necesidad total de financiamiento a la hora de determinar el monto de la inversión que pueda darse ante un incremento en las ventas
 * ΔCTN = incremento AC – incremento PC
 * Financiamiento requerido: LCTN= Incremento AC – Incremento de  fuentes autogeneradas en el financiamiento
 * Inversión no está determinada en el incremento del capital contable

10.  Si VAN y TIR difieren en aconsejar la aceptación de un proyecto. ¿Cuál es el procedimiento que debe seguirse en uno y otro caso (VAN y TIR) para que la respuesta sea coincidente
 * “Valuación en empresas argentinas” TIRM
 * Proyectos más largos o mayores. Con igual cantidad de tiempo, hay que ver  cuanto se invierte
 * Supuestos implícitos
 * No corrige en VAN (la TIR  → TIRM)
CAPM

1) ¿Por q la utilidad de un resultado puede ser mayor o menor que el valor monetario esperado?
Lo explica la teoría de San Petesburgo. La misma dice que si tengo una probabilidad del 50% de ganar $20, y una probabilidad del 50% de ganar nada, esto me esta dando un valor esperado de 10 = (50% * 20) + (50% * 0)
También depende en la decisión el grado de aversión al riesgo de la persona.

2) CAPM y el empleo de Betas están referidos básicamente a inversiones en activos financieros desechándose su aplicación a otros activos. ¿Porque entiende que es así?
Básicamente porque es con activos financieros que se puede suponer que el riesgo propio se puede eliminar totalmente y sin costo.

3) ¿Cuál es el significado de la línea característica cuando se aplica CAPM?
Servir de base para determinar el costo de capital propio (Ke=  rf + B (rm – rf)). La pendiente de la línea característica es igual a B, esta mide la sensibilidad del rendimiento del activo frente a variaciones en el rendimiento del mercado.

4) Según FAMA ¿cuál es el significado del mercado eficiente?
Es el mercado en el cual los precios reflejan toda la información disponible, por lo tanto implica que toda la información disponible, instantáneamente se refleja en el precio. La eficiencia del mercado puede ser fuerte, débil o semifuerte.

5) ¿Cómo se justifica el costo del capital empleado por el CAPM?
A través del WACC.

6) ¿El CAPM es una medida de rendimiento del activo o de financiamiento?
De ambas. Porque son dos caras de una misma moneda. El lado derecho del balance = lado izquierdo.

7) Indicar el proceso que seguirían los títulos ubicados por encima y por debajo de la SML
Por encima de la SML los títulos se encuentran subvaluados, por lo tanto compraríamos los títulos, su precio empezaría a subir y su rendimiento a bajar hasta ubicarse sobre la SML en equilibrio. Por debajo de la SML se encuentran sobrevaluados, lo que lleva a vender los títulos, su precio baja y su rendimiento sube hasta ubicarse sobre la SML en equilibrio. Esta mecánica de equilibrio se llama ARBITRAJE.

¿Qué aspecto fundamental aparece diferenciando la medición de la rentabilidad y del riesgo cuando se trata de carteras en vez de proyectos aislados o independientes?
Para proyectos, se utilizan medidas de dispersión como: 
o  desvío
o varianza
o coeficiente de variación
Para carteras se usa:
o correlación
o covarianza
Y si están perfectamente diversificadas:
o B
9) Expresiones algebraicas de:
- Costo del Capital propio según CAPM: Ke = rf + B ( rm – rf)
- Beta: B = Cov (ri, rm) / Var (rm)
- Riesgo de una cartera de dos proyectos:      
- Variabilidad de una serie de rendimientos históricos en un periodo de 10 años:

10) ¿Que mide B?
Beta mide la sensibilidad del rendimiento de un activo a las variaciones en el rendimiento del mercado. Desde otro punto de vista, la manera en que contribuye un titulo al riesgo de la cartera.

11) ¿Cuál es la relevancia de esta medida referida a un titulo individual? ¿B es buena medida para un titulo individual?
No sirve para nada, ya q B es buena medida cuando tenemos muchos títulos (cartera bien diversificada), pero no es buena medida de un solo titulo ya q engloba todo el riesgo.

12) ¿Puede usarse beta para elegir entre diferentes títulos basándose exclusivamente en ella?
No, porque no es una buena medida de diversificación. Se usa para una cartera eficientemente diversificada.

13) Indicar la diferencia entre el B contable y el B financiero
La B contable: cuando calculamos  el Ko multiplicamos el costo de cada fuente de financiamiento por la participación de esa fuente. Para calcular la B contable vamos a multiplicar ese costo por su B y luego sumamos los factores para obtener la B contable. Es la intensidad de la relación entre beneficios contables y activos reales. Me da una rentabilidad.
La B financiera es una medida de sensibilidad.
Estas dos B juegan un papel en el mismo sentido, si una me da bien al otra también (pese a q no son iguales)

14) ¿Qué procedimiento prevé el CAPM para q el inversor invierta en exceso a fondos disponibles para la adquisición de una cartera de activos riesgosos?
A través de la línea de préstamo endeudamiento, a la tasa libre de riesgo, lo que permite existir fuera de la frontera eficiente (lending – borrowing)

15) ¿Cómo puede hacer un inversionista que quiere adquirir títulos mas halla de sus posibilidades?
Se puede tomar prestado a la tasa libre de riesgo.
16) ¿Por q el rendimiento de equilibrio de carteras sobre el CAPM no compensa sino el riesgo de mercado? ¿Cuál es el supuesto que habita en tal interpretación?
Ya que el riesgo diversificable es gratis, por tanto el mercado no va a estar dispuesto a pagar por el, debido a que puede ser eliminado mediante la diversificación.

17) Supuestos básicos del CAPM:
- Mercado de capitales eficiente
- Inversores racionales
- No hay fricciones, ni impuestos, ni costos de transacción.
- Supone la existencia de un activo libre de riesgos, a cuya tasa pueden prestar o pedir prestado.
- Las decisiones se toman en base riesgo – rendimiento.
- Los inversores tienen el mismo horizonte temporal.
- Los inversores tienen preferencias homogéneas.
- Interrelación de factores, pero no las especifica.
- La distribución normal de la rentabilidad.
- Iguales funciones cuadráticas de utilidad para cada inversor.

18) Supuestos básicos del APT:
- Los mismos q el CAPM y
- La rentabilidad deriva de factores industriales y del mercado y busca lo q origina su correlación
- No le interesa la distribución normal
- No requiere funciones cuadráticas de utilidad.

19) El CAPM y el APT ¿suponen distintas sensibilidades?
Si, el CAPM considera el factor del mercado como uno solo, mientras que APT tiene en cuenta la sensibilidad del titulo ante diferentes factores.

20) ¿Porque el CAPM recurre al supuesto de inexistencia de costos de transacción?
Porque si así no fuera habría que soportar algún remanente de riesgo propio cuya eliminación vía mayor diversificación costara más que el beneficio de su eliminación.

21) ¿Cuál es el argumento fundamental sobre el que se apoya el modelo de precio del arbitraje (APT) en su pretensión por superar los resultados logrados a través del CAPM?
La capacidad explicativa del CAPM es reducido porque depende de un solo factor, el rendimiento de un índice de mercado. Con el APT aumenta la capacidad explicativa porque depende de varios factores. Por lo tanto una ventaja del APT es que puede manejar factores múltiples en tanto q el CAPM no los considera.

22) ¿Cómo se mide el riesgo de una cartera de 5 – 8 activos en lugar de 16 – 20 que posibilitaría eliminar algún riesgo? ¿Cómo se mide? ¿Con q medida?
La primer cartera 5 – 8 no sirve para eliminar el riesgo, ya que al menos se necesitan 20 títulos para diversificar.

23) ¿Qué fundamentos marcan la conveniencia del transito de Markowitz a Sharpe?
Markowitz supone comparar de a pares la inversión. Teoría de la cartera y la eficiencia. Zarpes un modelo de índice único, supone que la dependencia estadística entre los rendimientos de los diferentes títulos no es una dependencia directa, sino derivada de la relación existente entre esos rendimientos y un grupo fundamental de índices: PBI, IPIM, representativos de la evolución de la actividad económica.

24) ¿qué diferencia fundamental existe entre Markowitz y el CAPM?
El CAPM solo considera el riesgo del mercado, en tanto que Markowitz considera el riesgo total.
25)  ¿Beta en caso de una cartera que no este perfectamente diversificada?
Es una beta espuria (ilegítima) es decir, no sirve.

26) Explique como funciona el mecanismo por el cual el CAPM justifica que todos los títulos reposen sobre la SML
Todos los títulos están en equilibrio y la recta se hace asimilable a Ko (arbitraje)

27) ¿Por q el CAPM es de mas fácil aplicación que Markowitz?
Porque todos los activos se refieren a un parámetro común, la SML, y se evita la referencia múltiple a diversos activos alternativos con los que se compara sucesivamente.
CAPM supone que la dependencia estadística entre los rendimientos de los diferentes títulos no es una dependencia directa, sino derivada de la relación existente entre esos rendimientos y un grupo fundamental de índices: PBI, IPIM, representativos de la evolución de la actividad económica. Es mas simple ya q en lugar de calcular las covarianzas de dos en dos, bastaría calcular todas en relación a un índice de diversificación (índice de mercado).
CAPM tiene un solo factor, el otro tiene distintos factores.

28) Procedimiento para invertir en una cartera más riesgosa así lograr una mayor esperanza de rendimiento cuando ello implica un rendimiento superior a sus disponibilidades
A través de la línea de préstamo – endeudamiento a la tasa libre de riesgo, lo que permite existir fuera de la frontera eficiente (lending – borrowing)

29) ¿Qué hay después de Sharpe?
Después tenemos a Fama, Black, Ross y Fama & French. Básicamente luego de Sharpe se encuentran Treyenor, Sharpe y Lintner y el MEDAF (CAPM) ya q la SML es una derivación o extensión lógica de la CML (Sharpe) y en definitiva una generalización, en tanto que la SML expresa la relación teórica de equilibrio entre rendimiento y riesgo para todo tipo de activos, ya se trate de individuales o de carteras, mientras que la CML se refiere únicamente  a carteras eficientes en las que se incluye la posibilidad de endeudarse o prestar.

30) Exprese cuales son las ordenadas en gráficos que representan la SML (títulos) y la CML (mercado de capitales) y como se leen las respectivas funciones.
En la SML las ordenadas son Rs y Riesgo total.
En la CML son R y Beta.

31) ¿Qué significado le reconoce a una beta para dos o tres activos financieros?
Ninguno ya q beta es buena cuando tenemos muchos títulos (cartera bien diversificada) pero no es buena medida de un solo riesgo ya q engloba todo el riesgo.

32) ¿Existen casos de empresas con B negativo?
Se trata de empresas contrarias al mercado, en caso de situaciones excepcionales (ejemplo de empresas de firmas de contadores dedicadas a quiebras)

33) El mercado de capitales eficiente premia únicamente un tipo de riesgo ¿cuál es?
El riesgo sistemático.

34) ¿Porque la diversificación no es eficaz si se pretende minimizar el riesgo total?
Porque hay un riesgo sistemático q no  lo elimina la diversificación.

35) Componentes y factores de riesgo en el modelo de Fama y French:
- Factor de vulnerabilidad o tamaño (SMB)
- Factor valor contable / valor de mercado o tensión (HML)
- Factor prima de riesgo de mercado (rm – rf)
- Factor Plazo (TERM)
- factor Quiebra (DEF)

36) Siguiendo a Sharpe, donde se conecta la CML con la frontera de eficiencia ¿se puede formar nuevas carteras siguiendo la línea prestar – endeudarse?
Si, combinando la cartera eficiente (M) con el activo libre de riesgo en función de la preferencia del inversor.

37) Diferencias entre la CML y la SML
La SML es una derivación lógica de la CML (Sharpe) y en definitiva una generalización, en tanto que la SML expresa la relación teórica de equilibrio entre rendimiento y riesgo para todo tipo de activos ya se trate de individuales o de carteras, mientras q la CML se refiere únicamente a carteras eficientes en las que se incluye la posibilidad de endeudarse o prestar.
La CML mide portafolios eficientemente diversificados. (rendimiento-riesgo)
La SML mide activos individuales. (Rendimiento.- B)

38) Diferencia entre la línea de un titulo y la línea característica:
La línea de un titulo mide la relación entre el rendimiento y el riesgo de un titulo (Ra – Riego), en tanto que la línea del mercado mide la relación entre el rendimiento de un activo y el del mercado. (Ra – Rm).

39) ¿Cuando beta es agresivo y cuando conservador?
Siguiendo la línea característica decimos que
- es agresivo cuando beta es mayor a 1 y
- conservador cuando es menor a 1.

40) Señale diferencias fundamentales entre CAPM y APT.

41) ¿Qué sucedería si no se aceptara el supuesto de la inexistencia de costos de transacción cuando se emplea el CAPM?
Sucedería que no se eliminaría todo el riesgo diversificable, ya que adquisición de títulos que lo harían posible podría costar más que el valor del riesgo que se elimina. Esto es, generaría tener que efectuar  un análisis costo – beneficio para verificar que conviene.

42) Cualquier inversor pretende de una inversión la compensación por el riesgo que este implique. ¿Porque el CAPM no reconoce retribución alguna  por un riesgo mayor a Beta no obstante la existencia de un riesgo mayor?
Por que su eliminación vía diversificación es gratuita según el modelo, por lo que solo se paga por el riesgo no diversificable.

43) ¿Como puede explicar que la incorporación de un proyecto o activo a la cartera  pueda aumentar y asimismo disminuir el riesgo de la misma?
Pues la correlación de los resultados con el índice de mercado puede ser positiva o negativa en los extremos posibles.

Costo de capital y valor terminal.
26. Mayo. 2000

La determinación del costo de capital es fundamental para evaluar proyectos e inversiones. Dicho costo puede estimarse como el costo de oportunidad de una inversión alternativa. El método standard para determinar el valor terminal es inconsistente con una visión de equilibrio de largo plazo. En efecto, dicho método tiende a devaluar el valor terminal de las acciones.

DEFINICION

El costo de capital es la tasa requerida en función de las expectativas para evaluar los flujos de fondos provenientes de una inversión particular.
El concepto de costo de oportunidad siempre se sustenta en variables esperadas. Y estas se formulan según las expectativas del mercado.
Los componentes básicos del costo de capital son 1) la tasa de interés, 2) la inflación esperada, y 3) el riesgo. Los dos primeros forman el valor temporal del dinero.
Desde una perspectiva económica, el costo de capital puede estimarse como el costo de oportunidad de una inversión alternativa. En consecuencia, su estimación está influenciada por el momento del mercado, lo que puede volverla muy volátil.
Existen varios métodos para estimar el costo de capital, también llamado costo de riesgo al accionista. La forma más popular proviene de un modelo teórico de valuación de activos conocido como CAPM –siglas de Capital Asset Pricing Model-.
De acuerdo con el CAPM, la tasa requerida a la que nos referíamos se computa sumando la tasa libre de riesgo al producto entre la Beta y el premio que el inversor pide por salir de una inversión segura y comprar una canasta de riesgo accionario bien diversificada.
(1)  TLR + Beta * Premio.
En general, la TLR se toma del rendimiento de un bono argentino largo (por ejemplo, un Global 2017 o un Global 2027), que se sitúa en torno al 12%.
La Beta es el indicador de riesgo específico, y varía según el tipo de inversión que se trate. Para una inversión de riesgo comparable al promedio del mercado, el Beta vale 1.
Finalmente, en la Argentina el premio exigido por tomar riesgo accionario se estima entre un 3.5% y un 4.5%. Estos valores resultarían de los diferenciales de rendimiento a largo plazo entre un índice de acciones y un índice de bonos.
Computadas las tres variables para una inversión en la Argentina en una actividad de riesgo similar a la canasta de mercado, el costo de capital sería del 16%.
Para actividades más riesgosas que el promedio del mercado, por ejemplo con un Beta de 1.25, el costo ascendería hasta  a 17%. Y para actividades menos riesgosas, con un Beta de 0.75, el costo sería de sólo 15%.
ALGUNAS REFLEXIONES SOBRE EL COSTO DE CAPITAL Y LA TEORIA DE LA VALUACION.

En la estimación del precio de una acción o de un proyecto de vida infinita –como es el caso de cualquier empresa que cotiza en bolsa- se debe computar un valor terminal.
En la práctica, el analista realiza proyecciones de la compañía mirando 5 o 10 años en el futuro. Asume que ese el tiempo que la empresa demora en llegar a una situación de crecimiento estable llamada steady state (estado estacionario).
Para ilustrar uno de los motivos de esta nota imaginemos que estamos valuando una empresa que ya ha alcanzado el estado estacionario. Siendo así, el precio de la compañía puede estimarse por el modelo de Gordon.
Este modelo descuenta el nivel de flujo de caja propio del inicio del steady state a una tasa particular. Esta resulta de la diferencia entre el costo de capital y la tasa de crecimiento estable que muestra la compañía a partir del steady state.

(2) Precio =  Cash Flow estacionario
                       C.riesgo – T.crecim.

Supongamos que la empresa genera un cash flow de U$S 100 millones, que el costo de riesgo es el 12%, y que la tasa de crecimiento sostenido del flujo de fondos es del 2%. Esta última debe ser consistente con la tasa de crecimiento de la economía en el largo plazo.
Computando el precio a través del modelo, el valor de la empresa imaginaria sería U$S 1.000 millones.
Esta es la cuenta que suelen realizar los valuadores. Pero a mi juicio la cuenta sufre de un defecto: la tasa que se usa para calcular el costo de riesgo es la tasa de los bonos cortos, cuando debería utilizarse una tasa consistente con el endeudamiento a largo plazo.
En la medida en que esta última es inferior a la primera, los precios computados tienden a reducir el valor terminal de las compañías.
Si el Estado Argentino tuviera que pagar en forma permanente una tasa del 8% anual, y si la economía creciera al 2% anual, entonces la situación llevaría al Estado a incurrir en default.
Estas consideraciones destacan que el método usualmente empleado es inconsistente: no respeta la lógica de la consistencia económica de largo plazo
CAPITAL DE TRABAJO

1) ¿Cómo se miden necesidades de capital de Trabajo?
a. Rubro por Rubro (X)
b. Variable Única  (X)
c. Otras Alternativas.
Rubro por Rubro: Descompone el capital de trabajo rubro por rubro, buscando tener reglas de decisión para cada uno de esos rubros y puntos óptimos para cada uno de ellos.

Variable Única: Busca evitar que buscando el óptimo de una de las partes se suboptimice el total. Toma Activo Corriente. Y Pasivo Corriente como una unidad.

2) Las políticas básicas de la Administración del Capital de Trabajo, normalmente se refieren a los niveles de inversión fijados como meta y sobre la forma en que se financiaran. Sabiendo esto ¿Cómo las políticas ponderan las ventajas y desventajas asociadas a los diferentes grados de liquidez?
Ver ratios

3) Existen dos métodos para el análisis del capital de trabajo. ¿Suponen una opción entre ellos? ¿Si/ no porque?
Los dos métodos son:
1) El de rubro por rubro
2) El global
Ambos son complementarios.
En el de rubro por rubro buscamos cual seria la mínima y optima inversión en cada rubro, en cambio en el global buscamos el nivel de actividad adecuado sin comprometer financieramente a la empresa.

4) ¿Porque no deben existir en disponibilidades fondos que el negocio no exija aunque los eventuales excedentes sean invertidos transitoriamente?
Porque cuestan tasas activas de financiamiento y las colocaciones rinden a tasa pasiva.

5) KT: ¿porque se dice q el enfoque de variable única  implica conocer aspectos que se atienden en el de rubro por rubro?
Porque los dos enfoques son complementarios, el análisis rubro por rubro es necesario para aplicarlo al global.

6) Caracterización de la problemática del capital del trabajo Neto (Aspectos fundamentales)

7) ¿Como calcula el dinero necesario para soportar incrementos en sus cuentas por cobrar debido a un alargamiento de los plazos de venta?
Por diferencia entre CTN en periodos T1 y T0, por ejemplo, donde CTNo seria calculado por: + (Activos Corrientes) – + (Pasivos Corrientes)

¿Porque no se computan los flujos correspondientes al pago de intereses?
Este ítem de los costos financieros no aparece explicitado por regla general entre los egresos computados en la determinación del flujo de fondos, esto se debe a que al tomar ingresos y egresos totales, no es relevante la diferenciación entre el principal y el interés, integrantes de un cierto servicio o cuota
En caso de que nos hallemos en un  contexto sin racionamiento de fondos, los intereses no deben ser considerados dentro de los flujos de fondos, ya que las decisiones de inversión y financiamiento son dependientes. En tanto que en un contexto con racionamiento de fondos el interés debería considerarse.
9) Determine si las siguientes afirmaciones son correctas o incorrectas
- Los montos por amortización son partidas del cash flow. F
- Las amortizaciones no intervienen en la determinación del cash flow. V
- Los egresos por intereses son partidas del cash flow. F
- Los gastos en la obtención de información se incluyen en el cash flow. V

10) ¿Qué significa respecto de la determinación y presentación del cash flow?
 a) Cómo se determina el cash flow bajo el método indirecto de cálculo
 EBT  + amortizaciones  +/- Δ en CT  – inversiones en activos fijos  + valor  contable de Bs. Uso.
 b) ¿Cómo se determina el cash flow bajo el método simultáneo?
 Ingresos financieros (operativos. y no operativos) – egresos financieros (op. y  no op.)
 c) ¿Cómo se determina el cash flow bajo el método no balanceado?
 Ídem simultaneo, pero sin tener en cuenta el financiamiento.

11) El costo del Capital esta dado por:
 a) Un promedio ponderado del costo de las fuentes.
 b) Costo de oportunidad del Capital Propio.
Ello ocurre cuando:
- Hay Racionamiento de fondos.
- No hay racionamiento de fondos.

12) Determinación del costo de financiamiento de proveedores.

13) Mencione instrumentos q considere imprescindibles para la gestión eficiente de disponibilidades

- Cuadro de ingresos  y egresos (Presupuesto de caja) Permite programar pagos y cobros-
- Estado de bancos: brinda información diaria con respecto a débitos, créditos y saldos (para responder a desfasajes)
- Estado de bancos proyectado. Para escoger la institución financiera con la q trabajara.
- Resumen de fuentes y uso de fondos. Provee datos referidos al total  de ingresos (discriminados por canal) y de egresos  (tales como los originados en depósitos y pagos diversos). Esta información es de carácter económico-financiera.
- Modelo de lote optimo de disponibilidades.
- Factoring.

14) ¿Porque podría ser inadecuada para comparar Activo Corriente / Pasivo Corriente, la prueba ácida de liquidez.
Porque debería usarse FF
A. Cte – P. Cte / fondos necesarios
P. Cte – A. Cte / fondos generados

15) ¿Cuáles son los puntos básicos para calcular la inversión en bienes de cambio?
- Que controlar
- Cuando realizar el pedido de compra u orden de fabricación.
- Cuando comprar o fabricar.

16) ¿Cómo cubrir un déficit transitorio de caja?
- Renovar la inversión financiera.
- Recurrir a un préstamo bancario.
- Utilizar un descubierto en cuenta corriente.
17) Caracterización de la problemática del capital de trabajo:
Definición del marco estructural dado por políticas de LP: financiamiento a LP y activo fijo.
Vinculación de tipo horizontal: plazo de inmovilización de los activos con las respectivas financiaciones.
Analizar en forma conjunta los efectos de las decisiones sobre A Cte y P Cte.

18) ¿Puede una empresa subsistir con capital de trabajo negativo?
Si, siempre que la rotación del A. Cte sea mayor q la del P. Cte.

19) Si la gerencia de comercialización propone un cambio ¿Qué tipo de análisis justificaría la aceptación o rechazo por parte del gerente financiero?

Si    Contrib. Mg = r mayor   se acepta
      KT

Si    Contrib. Mg = r menor   se rechaza
      KT

20) ¿A que se refiere con políticas de Capital de Trabajo?
A decisiones de inversión (A Cte) y decisiones de financiamiento (P. Cte)

21) El crédito con proveedores de CP ¿va a estar en la estructura de financiamiento cuando son permanentes?
Si

22) ¿Cómo se determina el costo de financiamiento con proveedores cuando no se discrimina en la factura perspectiva?
Obtenemos el costo implícito comparando el precio factura con el precio de contado.

23) Ejercicio de decisión de ampliar el plazo de crédito si solo se tiene como única variable el capital de trabajo.

24) ¿qué consecuencias derivan de las diferentes políticas de capital de trabajo?
(Relación entre rentabilidad, liquidez y riesgo)
Capital de Trabajo Positivo: AC – F CP > 0
Mayor liquidez, mayor costo, menor riesgo y menor rentabilidad.

Capital de Trabajo Negativo: AC – F CP < 0
Menor liquidez, menor costo, mayor riesgo y mayor rentabilidad

Política de alta liquidez: implica menor rentabilidad, menor riesgo y mayor costo.

Política de baja liquidez: implica mayor rentabilidad, mayor riesgo y menor costo.

25) Instrumentos imprescindibles en la gestión eficiente de disponibilidades:

- Cuadro de ingresos y egresos
- Estado de bancos
- Estado de depósitos pendientes de acreditación.
- Estado de bancos proyectados.
- Resumen de usos y fuentes de fondos.

26) ¿Cómo se calcula la inversión en activo fijo según la metodología propuesta por Rappaport?
A pesar de tratarse de fijos, se los calcula a través de una tasa media aplicada sobre evolución de ventas (ventas incrementales)

27) ¿Porque los textos dicen que la gestión eficiente de disponibilidades se optimiza en caso de propenderse a un equilibrio entre ingresos y egresos?
Porque es la única manera de no tener saldos indeseables, que solo se justificarían en caso de ser utilidades…..
Porque aun un superávit de caja reinvertido en colocaciones transitorias solo se remunera con la tasa pasiva del sistema financiero, mucho mas baja que la tasa de costo del financiamiento que se obtiene ponderando una tasa activa como costo del pasivo y una tasa de costo del capital  propio, aun mas alta por incluir el riesgo empresario.

28) El impacto en CTN que tendría un alargamiento de plazos de venta exactamente igual al mayor plazo que concederían los proveedores en caso de estar referido a una misma cantidad de unidades vendidas seria;

Neutral (   )  Un Incremento (X)   Una Disminución (   )
Explique: el  precio de venta que debiera tener en caja unos días antes es un importe mayor al de costo de insumos que me financian por igual tiempo, generándose un incremento en CTN.
Ejemplo numérico

29) ¿cuál es el costo del mantenimiento de cierto capital de trabajo por Ej. $ 100000 durante 3 años?
La diferencia entre 100000 invertidos al presente y 100000 descontados por valor tiempo, inflación y eventualmente riesgo.
DECISIONES SOBRE DIVIDENDOS

30) Según la teoría de dividendos ¿Qué es lo importante? ¿Pórque?

d. Dividendos
e. Utilidades

31) ¿Como explica que la teoría financiera incorpore a la política de dividendos entre las decisiones que deben ser optimizadas?
Porque la política de dividendos afecta el valor de la empresa a través de su incidencia en el costo del financiamiento por Ej.

32) Aspectos a considerar al definir una política de dividendos que atienda al objetivo empresario.
La valuación de los activos financieros depende de los ingresos que generan. Esa valuación determina el costo del capital ya que por cada $100 de valor nominal emitido se obtendrán montos iguales, mayores o menores a $ 100, no obstante que la retribución tomara como referencia el valor nominal. La discusión posible es si son los dividendos o las utilidades lo que determina el valor del activo.

33) Circunstancias que se deben dar para que exista una política optima de dividendos:
- Equilibrio entre dividendos actuales y el crecimiento futuro.
- Maximización del precio de mercado.
- Análisis del FF actual y proyectado.

34) Coincidencias o diferencias entre la teoría del beneficio y la teoría del dividendo
La teoría del beneficio considera que los accionistas prefieren plata entonces buscan maximizar sus utilidades.  Abarca:
- la teoría de MyM,
- la de pájaro en mano y
- la de la preferencia fiscal
La teoría del dividendo considera que los accionistas buscan riqueza no solo a través de mayores resultados sino de incrementos patrimoniales. Abarca:
- la teoría del señalamiento y
- la del efecto clientela.

35) Definir FF libres para el accionista y para la empresa:

Empresa  Ventas
(Amortización)
Estándar = Ko           (Gastos operativos)
UT. Operativa
(Impuestos)
Amortización
Var. Inversión A. Fijo
Var. Inversión. KT
FF nivel Empresa
Accionista   Ventas
(Amortización)
Estándar = Ke           (gastos operativos)
UT. Operativa
(Impuestos)
Amortización
Var. Inversión A. Fijo
Var. Inv. KT
   (Cs. Financieros)
FF nivel Accionista

36) ¿En base a que indicadores puede analizar una determinada política de dividendos?
En base al EVA, la tasa de interés, las perspectivas del mercado, el FF de la empresa, las alternativas de inversión, el negocio.

Como ratios tenemos:
   Distrib. de dividendos = Div. X acción
UPA

  Rendim. de Dividendos =  Div. X acción
  Precio

   PER = Precio Cotizac.
      UPA

37) ¿La política de dividendos impacta el costo del financiamiento actual o futuro? Explique en cualquier caso por medio de q mecanismo.

38) Factores de los q depende el PER
- Tasa de rendimiento futuro (a mayor tasa de crecimiento mayor PER) porque los inversores van a valorar mas la empresa y esto aumenta el valor de la acción aunque la UPA sea la misma para todas las empresas.
- Tasa de descuento (el PER se relaciona en forma inversa con esta) A mayor tasa de descuento, mayor riesgo, menor PER.
- Manejo de criterios contables. A mayor criterios conservadores, mayor PER.

PER alto: Tiene muchas oportunidades de crecimiento. Presenta un bajo riesgo.    Manejo contable conservador. 

39) ¿Porque un accionista puede preferir una retención de utilidades por parte de la empresa en lugar de distribución de dividendos?
Porque su posición frente al fisco determina la ventaja de recoger los beneficios vía ganancias de capital o porque no tiene las oportunidades con q cuenta la empresa.
DECISIONES DE FINANCIAMIENTO

40) ¿Por qué usar pasivo para financiarse? ¿Hasta que limite?

41) Que instrumentos financieros de endeudamiento pueden ser emitidos con el fundamento de los beneficios futuros esperados por la empresa?
Los instrumentos financieros son evidencias de deudas negociadas en el mercado.
Se dividen en directos, aquellos emitidos por las unidades demandantes de fondos, e indirectos, son fondos de terceros que obtiene los intermediarios mediante la creación y emisión de obligaciones financieras propias destinadas a la adquisición de obligaciones financieras de terceros.

- Comercial Papers
- Obligaciones Negociables.
- Cuotas parte de renta y títulos de deuda emitidos por Fondos Comunes Cerrados de Crédito (FCCC) y Fondos Comunes (FC).

42) Factores que influyen en la estructura financiera de la empresa:
- Estructura de activos de la empresa
- Costo del capital
- tasa de crecimiento de las ventas
- Estabilidad de las ventas y competitividad de la empresa
- Riesgos operativos
- Edad de la empresa
- Actitudes de los prestamistas
- Actitudes de los dueños y / o administradores
- Mercados financieros.

42) Fuentes de Financiamiento
a) Incorporación de Capital Ajeno: (formas tradicionales del endeudamiento)
- Deudas comerciales
- Deudas Bancarias.
- Deudas Fiscales y Previsionales
- Bonos o debentures.
 b) Incorporación de Capital Propio: (fuentes tradicionales del capital)
- Capital Propio
- Aportes Individuales
- Emisión local de acciones sin cotización
- Ganancias retenidas
- Reservas especiales
 c) Instrumentos Primarios de endeudamiento emitidos sobre los beneficios   futuros esperados.
- Commercial Papers
- Obligaciones Negociables
- Cuotas Partes de renta y Títulos de deuda emitidos por FCCC y FF.

d) Nuevos Instrumentos primarios de capitalización
- Oferta publica de acciones
- Colocación en mercados internacionales (ADRs y GDRs) American Depositary Receipts y  Global Depositary Receipts.
- Tercera sección nuevos proyectos (o FID).
- Cuotas partes de condominio y cedulas de participación emitidos por FCCC, FF y FID.
e) Títulos de Deuda emitidos sobre activos
- Prendas sobre billetes
- Fideicomisos financieros sobre cheques diferidos.
- Cauciones y arrendamientos sobre inversiones transitorias
- Prendas y factoring sobre cuentas a cobrar
- Warrants o prendas flotantes sobre bienes de cambio
- Leasing, hipotecas o prendas sobre bienes de uso.
f) Costo del Pasivo
 Es el costo relevante de las deudas nuevas, tomando en cuenta la deducibilidad  fiscal de los intereses.
  Ki = i (1 – IICF) (1 – t)
 i = interés real pagado  → (TIR del pasivo)
 (1 – t) = escudo fiscal (en el resto del mundo)
 IICF = % impuesto sobre los intereses y costo financiero

43) ¿Qué aspectos cualitativos deben ser considerados para aplicar el modelo de Gordon?
- Crecimiento constante de los dividendos.
- Análisis de sensibilidad
- Nivel de las tasas de interés.
- Cambios inesperados en el mercado.
- Cambios inesperados en el management.
- Variación en los resultados según el tiempo considerado.

44) Explique porqué motivo el costo de las fuentes financieras a costo fijo (deudas) aparece siempre como menor que el costo de financiamiento a costo variable (acciones)
Consecuencia del mayor riesgo que recae sobre las fuentes de financiamiento  a costo variable, ya que no solo   recaen en ella el riesgo financiero (q es mayor que el de las fuentes ajenas) sino que también se ven afectadas por el riesgo económico.

45) ¿Qué método propone Rappaport para determinar el  costo del capital y el de sus componentes?
Rappaport utiliza la formula del costo de capital igual que para la determinación del WACC , es decir, los Wi y el Ki se determina de igual manera, la única diferencia que se presenta es que el Ke se determina por medio del modelo de valuación de títulos (CAPM).
46) Relación entre el costo del dinero y el precio de los títulos:
intereses O                        Precio  D
 O

           i1
      i0          po

        p1
 D

                         m0   m1                                                                        q0    q1

                           M Dinero          M de Títulos (bonos)
47) ¿Porque cuando la tasa de interés de mercado sube la cotización de los títulos baja?
Si suben las tasas de interés bajan los precios porque hay dos mercados, uno de dinero y otro de bonos, cada uno complementado con el otro.
Si aumenta i por una demanda de dinero, la oferta de bonos aumentara para conseguir dinero y así baja el precio del bono.

48) ¿Qué efecto produce un aumento de la tasa de interés de mercado en la valuación de activos de renta fija? Explique.
Produce una disminución del precio del activo de renta fija. El precio se determina calculando el valor actual de un FF y si aumenta la tasa su precio se comporta inversamente.

49) ¿Por qué se considera que el capital ajeno es una fuente de costo fijo?
Se considera así ya que el interés producto de ese costo ajeno es considerado como un costo fijo de los flujos de fondos que tiene la empresa en cuestión.

50) Las estructuras de financiamiento tienen  un costo ¿qué condiciones imponen la satisfacción de un objetivo de la empresa para q dicho costo pueda ser un costo de capital racional?
El rendimiento tiene que ser mayor al costo, y debe ser determinado en horma homogénea a cada tasa de mercado.

51) ¿Cuántas formas existen para expresar algebraicamente el costo de una acción ordinaria según el modelo de Gordon?
Básicamente poseo dos formas de hacerlo:
- Considerando como al costo del capital propio el rendimiento requerido por los accionistas sobre el capital aportado, con crecimiento. Es decir, Ke = (D1 / Po – com) + g
- bien definir el costo del capital como la tasa de descuento que iguala los flujos de fondos esperados con el precio actual. Es decir: Po = D esperado / (r – g)

Con r > g
r = rentabilidad esperada en el mercado
g = tasa de crecimiento de los dividendos

52) Expresión que define el proceso de cálculo del costo de una deuda (por ejemplo en préstamo bancario  a pagar en 3 cuotas)

Percibido = pagado (intereses + gastos adm. + comisiones) / (1 + i) + pagado / (1+i ) ^2 + pagado / (1+i ) ^3 es igual a la TIR, luego hay que reflejar el escudo fiscal, TIR (1-t) y así obtendríamos el costo de financiamiento efectivo de la deuda por la empresa.

53) Explique el proceso que emplearía para:

 a) Expandirse sobre la calificación que merece la financiación de una empresa  concreta que no cotiza en bolsa (mal, bien o regularmente financiada)

Analizo la estructura de financiamiento de la empresa y debo compararla con la estructura de financiamiento de empresas similares, luego se deben identificar las diferencias y analizarlas.

b) Decidir sobre incorporar mas deuda o mas capital propio a su empresa (variable a considerar)

Si el escenario futuro es favorable, conviene incorporar deuda para lograr un apalancamiento financiero. En caso contrario habría q incorporar capital propio.
54) Explique porque motivo el costo de la fuente de financiamiento a CF aparece siempre como menor que el costo de financiamiento a CV
Porque en el caso de financiamiento a CF, representado por los pasivos, los terceros asumen un menor riesgo,  dado q cobran independientemente de las utilidades de la empresa. En el caso del CV, representado por el financiamiento con PN, la retribución es de carácter residual.
Por otro lado los intereses del pasivo tienen admitida la deducibilidad fiscal (1—t), mientras q los dividendos no.
Lo q hace q el financiamiento   con pasivo sea mas barato.

55) La estructura de financiamiento tiene un costo. Al respecto ¿qué condición impone la satisfacción del objetivo de la empresa  para q dicho costo pueda ser un costo de capital racional?
Tiene q ser el costo mínimo dado q si no fuera así la empresa podría  perder  dinero, pues rechazaría proyectos rentables.

56) Porque puede considerar que es deseable emplear fuentes de costo fijo (pasivo) para financiar una empresa?
Básicamente por el apalancamiento q se puede obtener al financiarse con pasivos y por el escudo fiscal, lo q permite disminuir el costo efectivo de la deuda.

57) ¿Cuando considera q llega al limite máximo al endeudamiento?
Cuando se llega al máximo costo de insolvencia financiera (financial distress), entendiendo por tales a los costos que se derivan de la quiebra o de la distorsión de las decisiones comerciales antes de la quiebra.
Valor de mercado = valor cuando se financia solo con capital + VA del ahorro fiscal – valor de los costos de insolvencia financiera.

58) Indique cuales de las siguientes afirmaciones son correctas:
a) El valor de una acción es igual a la corriente descontada de beneficios futuros.  F
b) El valor de una acción es igual al valor actual de las utilidades por acción (EPS) bajo el supuesto que la empresa no crezca más q el valor nominal de las oportunidades futuras de crecimiento.  V
c) El valor de una acción es igual al valor actual de los beneficios por acción. V

59) ¿Cómo se puede averiguar si el crédito que cobra un proveedor es o no oneroso?
En primera instancia habría q determinar cual es el costo de la deuda:
Deuda =  Interés + (1 + Ki)
Y luego habría q comparar ese Ki con la tasa de mercado.

60) Medidas equivalentes a las medidas contables cuando se utiliza información financiera:
- Utilidad Neta =  VAN PN
- EBIT =  VAN Operativo
- ROA (return on asset) = TIR Activo
- ROE (return un equity) = TIR PN

61) ¿Como se determina el valor de una acción con crecimiento?
Según el modelo de Gordon, el precio de una acción en el momento cero es igual al dividendo esperado sobre la diferencia entre la rentabilidad esperada (r) y la tasa de crecimiento de los dividendos (g) con r mayor que g.

62) Expresión que define el proceso de cálculo del costo de una deuda antes de impuestos.
Se deben determinar los flujos futuros que van a pagarse y teniendo en cuenta el monto que se ha recibido se debe calcular la TIR.

63) ¿Porque las curvas correspondientes a diferentes estructuras de financiamiento cuando se calcula el rendimiento para el capital propio en función de UAIT se cortan en un mismo punto? ¿Qué condición se da en ese punto?
Porque un cierto nivel de UAIT es igual al costo del financiamiento, r = i, y en tal caso cualquier relación P / PN que multiplica a cero da cero, quedando que la RPN = r sin que el financiamiento agregue o modifique ese resultado para UPA.
 
Análisis de punto de equilibrio

La relación que existe e/ el volumen de ventas y la rentabilidad se explota en la planeación costo-volumen-utilidad, o en el análisis de punto de equilibrio. El análisis de punto de equilibrio es un método que se utiliza para determinar el momento en el cual las ventas cubrirán exacta// los costos, es decir el punto en que la empresa se equilibrará, pero también muestra la magnitud de las utilidades o pérdidas de la empresa cuando las ventas exceden o caen por debajo de este punto.
Este análisis es importante en el proceso de planeación porque la relación costo-volumen-utilidad puede verse significativa// influenciada por la proporción de la inversión en activos que sean fijos, y los cambios en la razón  activos fijos a activos variable, quedan determinados en el momento en que se establecen los planes financieros.

Gráfico del punto de equilibrio
Los elementos fundamentales de l análisis se pueden presentar en forma gráfica. Aquí las unidades producidas y vendidas se muestran s/ el eje horizontal y los ingresos y costos se miden s/ el eje vertical. Se supone que el número de unidades vendidas es igual al número de unidades producidas
 
En el punto en que la línea de ingresos totales corta a la línea de costos operativos totales, los ingresos totales de la empresa son exacta// iguales a sus costos y en ese volumen la empresa alcanza su punto de equilibrio. Antes de este punto, la empresa sufrirá pérdidas, pero después de ese punto, obtendrá utilidades operativas c/ vez más grandes conforme aumenten las ventas.
Volumen de punto de equilibrio en ventas
Se podría calcular el punto de equilibrio en forma algebraica, en lugar de estimarlo gráfica//. Partiendo de los datos proporcionados, el ingreso total (S) de ventas es igual al precio (P) por la cantidad de unidades vendidas (Q). De forma similar el costo total (CT) será igual a la suma de los costos fijos (F) más los costos variables totales, este último surge del producto de los costos variables unitarios (V) por la cantidad de unidades.
En el punto de equilibrio (QBE), los ingresos totales son iguales a los costos operativos totales. Por lo tanto las funciones de venta y costos son iguales e/ sí y, despejando la ecuación se encuentra el volumen de punto de equilibrio
QBE = F
 P – V 
Cuando el análisis del punto de equilibrio se basa en dólares de venta en lugar de unidades de producción e muy útil para determinar el volumen de punto de equilibrio para una empresa que vende muchos productos a precios distintos. Este análisis requiere tan sólo que las ventas totales, los costos fijos y los costos variables totales (VT) se conozcan aun nivel dado de ventas. Por tanto, el volumen de punto de equilibrio se calcula como:

SBE = F
 1 – (VT / S) 

Cuando se está planeando un proyecto, es relativa// fácil estimar los costos fijos y variables asociados con dicho proyecto. Sin embargo, una vez que la empresa esta en operaciones, es mucho más difícil separar los costos fijos y variables para calcular el nivel del punto de equilibrio,
El análisis del punto de equilibrio puede arrojar cierta luz en relación con tres importantes tipos de decisiones de negocios: 1) cuando se esta tomando decisiones s/ nuevos productos, ya que puede ayudar a determinar que tan grande deberán ser las ventas para que la empresa pueda ser rentable; 2) para estudiar los efectos de una expansión general en el nivel de operaciones, lo que provocará un aumento en los niveles de costos, por lo que permite ver si conviene dado el incremento en ventas; 3) cuando la empresa está considerando proyectos de modernización y automatización, en los que el nivel de costos fijos se incrementa para disminuir el nivel de costos variables.
Limitaciones del análisis de punto de equilibrio

1.  La función de ingresos totales se basa en el supuesto e que el precio por unidad se mantiene constante, independiente// del volumen de ventas y producción.
2. Los costos variables por unidad se mantienen constante cualquiera sea el nivel de producción.
3. Toda modificación, en el precio, costo variable unitario  o costos fijos, implica un nuevo análisis.
Estas consideraciones indican que la curva de costos probable// no sería lineal, aumentando a una tasa declinante a lo largo de un rango en el que existan economías de escala, aumentando a una tasa constante y final// a una tasa creciente, indicando con ello el surgimiento de deseconomías de escala. Si la curva de costos no es lineal, podría existir una situación en que la empresa tuviera una perdida a bajos niveles de venta, ganara una utilidad a lo largo de algún rango de volúmenes de ventas y posterior// tuviera otra pérdida a volúmenes de venta muy altos.

1) ¿Qué significa teoría del peaking order (teoría de la clasificación jerárquica) respecto de políticas o practicas de financiamiento?
Es una teoría que declara que si los fondos propios son insuficientes las empresas prefieren emitir deuda en lugar de suscribir capital. De modo tal q ante un nuevo proyecto de inversión voy a tener el siguiente orden para generar fondos:
- Utilidades Retenidas
- Pasivo
- Capital

2) ¿Dónde tiene mayor vigencia tal teoría, en el segmento de las PYMES o de las grandes empresas?
En el segmento de las PYMES ya q existe una aversión al riesgo muy elevado. Además al mayor spread al q se enfrentan, menor va a ser el segmento del mercado al q van a acceder.

3) ¿Qué circunstancias representan ventajas y desventajas tratándose del financiamiento a través del descubierto bancario?
La mayor ventaja esta dada porque se paga por los días de uso, es decir, por los días en cuales hay desfasajes financieros.
La mayor desventaja esta dada por la tasa q se paga por un descubierto. En términos de tasa es uno de los financiamientos más caros.

4) ¿Cómo explica que un aumento del interés logre disminuir el valor de la deuda?
Porque los que salen de la deuda se pasan al sistema bancario que es más seguro.

5) ¿Qué títulos están expuestos a la baja por una suba del interés del mercado?
Los títulos de renta fija.

6) Mencione indicadores que pueden anticipar dificultades financieras que pueden causar aumentos en Ko:

- Servicio de la deuda.
- Ingreso neto disponible luego de gastos prioritarios.

7) ¿Cuáles son las palancas dinámicas y cuales las estructurales?

Palancas Dinámicas: Surgen de las estrategias
- De producción
- De Mercadeo

Palancas Estructurales: Surgen del cuadro de resultados
- Operativas
- Financieras

¿Qué es una palanca Operativa? ¿Y Financiera? ¿Y porque se genera?

El apalancamiento es el empleo de partidas que representan un coto fijo con el fin de acrecentar los rendimientos o utilidades a niveles elevados de operación.
La Palanca Operativa mide cuanto se modifican los EBIT ante cambios en el nivel de ventas y se obtiene por el uso intensivo del CF asociados a una determinada capacidad instalada.
La Palanca Financiera mide cuanto varían las utilidades netas ante cambios en la utilidad operativa y se obtiene por el uso de CF asociados al uso intensivo de pasivos.
Se genera por la mayor participación de los CF en los EBIT.

9) ¿Qué significa una palanca combinada? ¿Porque se genera? ¿Cómo grafica o explica las consecuencias? ¿Cómo se mide el grado de palanca operativa y como el efecto de apalancamiento combinado?
Consiste en el uso del apalancamiento operativo y financiero simultáneamente.
DTL = DOL X DFL     = ^ EBIT   x    ^UPA
                                 ^ Vtas         ^ EBIT
DOL = ^ EBIT
          ^ Vtas
DFL = ^UPA
          ^ EBIT

Los riesgos de ambos apalancamientos se suman potenciando la dispersión de resultados posibles. El grafico es el de una campana acostada cuya abcisa es el uso incremental de CF y la ordenada refleja rangos de variación de los resultados.
El grado de palanca operativa se mide a través del ratio incremento en utilidades / incremento en Q.
Varia a distintos niveles de Q, porque el denominador esta creciendo mientras se mantiene igual la contribución marginal unitaria.

10) En palanca operativa el factor que incrementa el riego es: la mayor cantidad de utilización de CF, porque en caso que las ventas no superen un determinado volumen es la q  me hace perder más por el mayor apalancamiento. (Que me haría ganar más al superar las ventas ese determinado volumen)
En palanca financiera el factor que incrementa el riesgo es: también la mayor utilización de C, en este caso referido a mayor cantidad de deuda ya q siempre tendremos q pagar la misma cantidad independientemente de nuestro resultado. Esta situación en caso de tener una palanca buena se vincula a una mayor perdida cuando la situación es de baja rentabilidad del activo.

11) Cambios en el contexto pueden determinar la necesidad de disminuir el apalancamiento operativo   y financiero. ¿Qué medidas concretas podrían proponerse para lograr tales resultados con la condición de no limitar la capacidad de producción existente?
Podrían alquilarse los activos de producción (leasing), cambiar la estructura de, los activos y por el lado del financiamiento ceder las cuentas a cobrar (factoring).

12) Graficar la relación entre el efecto riesgo con un mayor apalancamiento ¿porque se genera?
El riesgo se genera por los costos fijos como puede verse en el grafico.
Ante un aumento en los CF se tiene un mayor apalancamiento que a su vez genera mayor riesgo de sufrir grandes pérdidas  si no se registrara el aumento en las ventas.

13) Graficar la relación entre el efecto riesgo con un mayor apalancamiento financiero:
Es el grafico que muestra la ventaja financiera y el leverage, el q tiene en el eje de las ordenadas les EPS y en el de las abcisas el EBIT.
14) La decisión de apalancar la inversión y la de apalancar el financiamiento ¿están necesariamente interrelacionados?
Esto es así y se ve a través del apalancamiento combinado.
En el apalancamiento operativo, la variable dependiente son los CF y la variable independiente es la UAIT.
En el Apalancamiento Financiero, la variable dependiente es P/PN y la variable independiente es la UAIT.
La UAIT es la que relaciona las dos palancas.

UPA
 ………………….

                         ……………
                        ……………  
                       
 …………………
 

Variabilidad (riesgo) sin apalancamiento.
Variabilidad (riesgo) con apalancamiento operativo.
Variabilidad (riesgo) con apalancamiento operativo y financiero.

15) ¿Por q se produce un efecto apalancamiento apreciable tanto en el EBIT como en el EPS?
Puesto q el apalancamiento operativo justamente lo que incrementa es la utilidad operativa, y el apalancamiento financiero lo q incrementa es la utilidad neta, la q dividida por el numero de acciones se obtiene la utilidad por acción, (EPS).

16) La decisión de apalancar una inversión puede estar asociada a estrategias determinadas ¿Cuáles serian ejemplos de estas?
Definir una proporción de activo fijo y circulante en función de una estrategia líder en costos o diferenciación de productos. La primera requerirá una mayor automatización, en consecuencia, mayores CF. Esto a su vez determina la elección del mix P-PN.
Si la empresa se dedica  a la fabricación de productos que no se pueden diferenciar haga uso de la palanca dinámica de producción. Si es una PYME cuya política es proporcionarse en un segmento hará uso de la palanca de mercadeo.

17) ¿Qué se puede hacer para evitar el riesgo generado por apalancamiento?
Vía modificación de la mezcla de CV y CF, disminuir el CT, vendiendo los propios activos y alquilándolos.
También vía control de la variable independiente, en ambos casos (DOL y DFL) cambios en el nivel de actividad (aumentos). Terciarizar.

18) ¿Qué es lo que genera el riesgo ante una caída del nivel de actividad?
Por el lado del apalancamiento operativo el CF dado por la capacidad instalada (activo); por el lado del financiero los CF dados por los intereses (pasivo).

19) ¿Qué circunstancias justifican un mayor apalancamiento?
Solo ante un escenario de crecimiento, es decir, favorable.

20) ¿Sobre que variables advertiría controlar a un cliente que decide apalancarse?
Advertiría q controle su nivel de actividad (Q), es decir, la capacidad de producción y ventas.

21) Contraponga tipos de empresas cuya actuación en diferentes sectores explique expectativas de:  a) Aumento / Disminución del apalancamiento financiero: Aumento el caso  de empresas grandes y disminuciones el caso de Pymes.
 b) Incremento en el rendimiento de dividendos: En situación de  devaluación, el caso de un exportador.

22) El grado de palanca operativa se modifica al alejarse del punto del break even. Mencione en que sentido y porque se produce. Aumenta (     ) Disminuye (X)
Motivo: Porque se altera la base, que al aumentar genera, ante similares incrementos de Q, cada vez menores GPO por efecto de mayores denominadores.

23) En palanca financiera los efectos son medidos en las UPA  y  no sobre el PN total: explique porque es ello necesario.
Porque podría ser que un mayor endeudamiento generara menores utilidades netas por impacto de mayores intereses no compensados por menores impuestos a pagar. En ese caso, solamente al dividir por la cantidad de acciones se obtiene la UPA que exhibe, por unidad de capital invertido, el resultado del mayor endeudamiento. Esto solo se aprecia si se computa el hecho que a mayor endeudamiento corresponde necesariamente menor cantidad de acciones.

24) ¿Cuál es el valor actual ajustado de un monto de $10000 a percibir dentro de un año si el costo del financiamiento se estima en 10 %, la tasa de inflación en 6 % y el riesgo en 5%?

25) ¿Qué circunstancias pueden determinar que logre un menor costo de financiamiento a través de una ON, q a través del crédito bancario?
Las circunstancias que determinan son el volumen  y el plazo de la financiación. A > plazo y a > volumen conviene financiarse con ON.
El financiamiento con crédito bancario se corresponde con operaciones de < plazo y volumen, como el caso de operaciones corrientes y estacionales como es el pago de aguinaldo.
A través de una ON no se paga spread, pero no siempre es mas barato, hay que mirar otros factores como el monto de emisión vs costos de emisión, tamaño de la empresa, el mercado, la calificación de deuda de la empresa, etc.

26) ¿Por q los administradores de empresas no financieras pretenden mayores tasas que los portafolios managers?
Porque los no financieros administran A. Reales que pretenden un mayor rendimiento porque están mas expuestos al riesgo.
Por los portafolios managers son capaces de diversificar una cartera de manera de eliminar el riesgo no sistemático y por lo tanto requerirán un menor rendimiento.
RIESGO Y RENDIMIENTO

1) Un decididor puede actuar en condiciones de certeza o incerteza y dentro de estas en riesgo o incertidumbre. ¿Como se distinguen teóricamente estas ultimas?

Incerteza
Riesgo:
- Se saben cuales son los eventos futuros.
- Se conoce la dimensión de los mismos en términos de la inversión analizada.
- Anticipadamente se conocen las probabilidades de ocurrencia de los eventos.
Incertidumbre:
- Se tiene conocimiento anticipado de los eventos.
- Puede o no conocerse la dimensión de los mismos.
- No se conocen las probabilidades de ocurrencia de los eventos.

2) ¿Cuándo se habla de condiciones de incerteza?
Cuando existe alguna posibilidad cierta que los valores reales discrepen desfavorablemente con los pronosticados, en una determinada propuesta de asignación de recursos.

3) Defina el concepto de Riesgo desde el punto de vista financiero
El riesgo es la volatilidad o variabilidad de los retornos de una supuesta distribución normal. Es la probabilidad q el retorno real de las inversiones realizadas sea distinto al retorno esperado por dicha inversión. Es la variabilidad de los futuros retornos de una inversión en torno a un valor esperado.

4) ¿Cuál es el fundamento de la aversión al riesgo normalmente supuesto?
La teoría de las utilidades marginales decrecientes. Para un determinado nivel de rendimiento esperado, prefiero la inversión que tiene menor riesgo.

5) La consideración del riesgo requiere. Primero: su conceptualización, ¿Qué es? 

El riesgo es la volatilidad o variabilidad de los retornos de una supuesta distribución normal. El riesgo puede ser medido mediante:
b): medidas que permitan su dimensionamiento. Ellas son:
- Valores absolutos: Var, DS
- Valores relativos: CV

6) En que caso una cartera integrada por dos títulos solamente representa un mayor riesgo para su propietario ¿cuándo se da correlación positiva (entre 0 y 1) o en caso de tener correlación negativa (entre 0 y –1) ¿Porque?

7) ¿Qué preferiría adoptar si es la primera vez que se enfrenta a la incertidumbre? Criterios o métodos empíricos?
Primero aplicaría los métodos empíricos porque permiten descubrir la actitud del inversor ante diferentes resultados posibles, frente a la incerteza.
Para usar un criterio (dado el decididor) yo tengo que estar en conocimiento de su actitud frente a la incertidumbre. En dicha situación aplicaría criterios cuando ya conozca cual es su posición frente al riesgo.

En el mundo de los negocios ¿qué es mas frecuente, los casos encuadrables en incertidumbre o en riesgo?
Son más típicos los casos de incertidumbre, básicamente porque es casi imposible que los escenarios se reiteren, por lo cual las experiencias del pasado no pueden utilizarse para el futuro. No se conocen las probabilidades, solo se trabaja con probabilidades subjetivas.

9) ¿Como manejar la incertidumbre?

- Análisis de Sensibilidad: Es el análisis de los efectos por cambios en ventas, costos, etc. en un proyecto.
- Análisis de Escenarios: Es el análisis de un proyecto dad una combinación particular de premisas.
- Análisis de simulación: Es la estimación de las probabilidades de posibles resultados diferentes.
- Análisis del Punto de Equilibrio: Es el análisis de los resultados de la empresa ante cambios en el nivel de ventas (o otra variable)

10) ¿Por q el rendimiento de una cartera es un promedio ponderado del rendimiento de sus componentes y no ocurre lo mismo con  el riesgo?
La rentabilidad tanto para una cartera diversificada, como para una no diversificada se mide a través de la esperanza matemática (o rendimiento esperado), es función de una determinada distribución de frecuencias de los rendimientos periódicos.
No ocurre lo mismo con el riesgo por la interrelación o afectación reciproca de los resultados (correlación, covariación, etc.).

11) ¿Puede identificar los elementos que inciden en la expresión que se usa para determinar el riesgo de una cartera que no esta perfectamente diversificada?

Los elementos que inciden en la expresión para determinar el riesgo de una cartera no diversificada (que son los mismos que para una cartera perfectamente diversificada) son:
- Numero de títulos
- Naturaleza del titulo
- Participación del titulo (ponderación)
- Medida de rendimiento
- Coeficiente de correlación.

12) ¿Por q la diversificación no es eficaz si se pretende minimizar el riesgo total?
Porque existe una porción del riesgo total, denominado sistemático, de mercado, no diversificable, que no puede ser eliminado mediante la diversificación.

13) ¿Cuál es la diferencia fundamental entre riesgo de un proyecto y el riesgo de la combinación de dos o mas proyectos?
La diferencia es q en el riesgo de un proyecto tengo una parte de riesgo diversificable, a su vez se utilizan medidas de riesgo distintas. Hay q tener en cuenta q entra a jugar el índice de correlación, y por lo tanto la covarianza entre los títulos que integran la cartera.
En carteras puedo diversificar todo el riesgo asistemático, manteniendo la parte de riesgo sistemático. Una acción q se mantiene como de una cartera es menos riesgosa que la misma acción cuando se mantiene en forma asilada.
El riesgo y el rendimiento de un valor individual deberían ser analizados en términos de la forma en q ese valor afecta el riesgo y el rendimiento de la cartera en la cual se mantiene.

14) ¿Cuándo un cambio previsible (por Ej. en el PBI) puede ser considerado factor de riesgo?
Si es previsible no es considerado factor de riego. Previsible: No implica Riesgo.

15) ¿Qué problemas se suscita cuando la consideración del riesgo se traduce en la modificación de la tasa de descuento? Ejemplo que evidencie la inadecuación de incrementar la tasa de descuento para hacer lugar al riesgo que pueda reconocer una inversión.
El de interés compuesto explicar
16) ¿Qué se quiere decir con perfil de riesgo o equivalente definición de riesgo? Gráfico.
El riesgo es la volatilidad (variabilidad) de los retornos de una supuesta distribución normal. El perfil de riesgo consiste en la postura del decididor frente al riesgo (adverso, indiferente o propenso). Esta dado por lo q cada uno considera como escenario desfavorable. (default)

17) Grafique la curva de utilidad marginal de la riqueza que tendría un inversor propenso al riesgo.

18) ¿qué aspecto aparece diferenciando la medición de la rentabilidad y del riesgo cuando se trata de carteras en vez de proyectos aislados e independientes?
- Cuando se trata de proyectos: VAR, DS y CV
- Cuando se trata de carteras: COV y CORR
- Cuando se trata del mercado:  B

19) ¿qué medida estadística refiere a la variabilidad de datos históricos ¿y cual a la variabilidad de datos pronosticados?
Para datos históricos se usa la media y la dispersión y para datos pronosticados la varianza y la esperanza.

20) ¿Cómo pueden calcularse las probabilidades que corresponda asignar a una determina corriente de ingresos netos futuros?
A través de frecuencias relativas, con números al azar, método de Monte Carlo, Delphi, con probabilidades subjetivas, etc.

21) La elección de un procedimiento para calcular probabilidades  puede contradecir la teoría del mercado eficiente. Mencione un ejemplo de procedimiento de tal tipo.

22) ¿Porque puede Ud considerar que el método Delphi es preferible al de Random Numbers o números al azar cuando desea obtener probabilidades de desenlaces futuros?
Porque se entiende que existe un conocimiento posible sobre causalidades de hechos futuros. La inversión en conocimiento puede ser rentable. Existirían factores que determinan mayores o menores probabilidades de ocurrencias futuras, etc, que algunos conocen y otros no.
Es decir, que no se daría el supuesto de que todos tienen la misma información ya sea Fama 1, Fama 2, etc.
Con los random se daría lo del paseo aleatorio o paso del borracho, no se sabe para donde puede dar el paso siguiente.

23) ¿Qué medida de riesgo es mas apta para un proyecto independiente?
La medida mas apta es el coeficiente de correlación (o de variación) de Karl Pearson con media alta, ya q es la medida estandarizada del riesgo por unidad de rendimiento. Por lo tanto proporciona una base mas significativa de comparación entre dos proyectos. Mide el desvío en términos relativos.
El Coef. de variación permite ver el riesgo por unidad de rendimiento.

24) a) ¿Por q el Desvió estándar se considera mas adecuado que la varianza? b) ¿Porque el coeficiente de variabilidad mejor que el desvió estándar?
 a)
 b) porque al ajustar por el resultado medio, posibilita comparaciones mas  homogéneas (en diferentes muestras, periodos, universos, etc.)

25) Brinde condiciones que harían aceptable la obtención de probabilidades según la experiencia para fines de planeamiento y control:
Reiteración de resultados, el futuro repite lo sucedido en el pasado, escenarios y procesos que se reiteran, hechos o experimentos en circunstancias similares, contextos que reiteran las condiciones.

26) Exhiba en sendos gráficos los efectos del aumento de los costos fijos en decisiones de inversión y en decisiones de financiamiento, asegurándose de señalar la variable en q se registran tales efectos.

27) ¿Porque usar métodos empíricos?
Se utilizan en situaciones de incertidumbre cuando el decididor no tiene definida su postura frente al riesgo, es decir, me genera los resultados pero no me permite tomar una decisión.

28) ¿Por qué usar criterios?  (Wald, Hurwicz, Savage, Laplace)
Se utilizan en situaciones de incertidumbre cuando el decididor tiene definida su postura frente al riesgo, al optar por uno o por otro adopto una postura frente al riesgo.
Con los criterios se toma una posición frente al riesgo, mientras que los métodos analizan variabilidades.

29) ¿Cuándo las medidas estadísticas de dispersión?
Se utilizan en situaciones de riesgo (tengo una distribución de probabilidades) con proyectos independientes  o carteras de inversión que no estén eficientemente diversificadas.

30) ¿Cuándo es aplicable la medida  beta?
Se utiliza en carteras de inversión q estén eficientemente diversificadas, con mas de 15 títulos, pero sin embargo, ya con dos títulos puede ser aplicada. 

31) ¿Cómo pasar de Hipótesis Extremas a un Árbol de Decisión?
Definidas las hipótesis extremas se deben  asignar probabilidades a cada una de las alternativas. Luego se deberá obtener la esperanza y medidas de dispersión.

32) ¿Qué es la Beta? ¿Como se relaciona con títulos individuales?
Es la medida de riesgo del mercado.
La Beta permite vincular los retornos del mercado con los de una inversión  en particular. (Ej. Una inversión con una beta mayor que uno significa que va a aumentar de un 1% en los retornos del mercado el activo aumenta en mayor proporción los retornos.)

33) Característica de una cartera cuyo riesgo es correctamente medido por Beta:
Se trata de una cartera perfectamente diversificada que permite reducir el riesgo propio o no sistemático.

34) ¿qué medida, método o criterio dispone el decididor en la instancia de armonizar las decisiones con su actitud frente  a la Incerteza tratándose de:
- Contexto de riesgo
- Contexto de incertidumbre

35) Condiciones para que las probabilidades asignadas a ciertos acontecimientos sean obtenidas a través de frecuencias relativas en observaciones históricas. / Justifique el uso de probabilidades obtenidas de observaciones históricas de ocurrencia atendiendo características del objeto al que las aplica: La reiteración o repetición de los sucesos. Ese carácter repetitivo del pasado en el futuro es lo que convalida el uso de tal proceso de cálculo de probabilidades.

36) ¿Usted esta seguro que el riesgo relevante esta bien medido por la VAR? Explique
La varianza es una buena medida del riesgo relevante condicionada a la distribución normal.

37) Responda V o F: La covarianza mide el riesgo diversificable, por lo tanto tal covarianza debe ser cero.
Esto es Falso, ya que generalmente los títulos nunca se covarían igual a cero (correlación nula)

38) Cuando no se cuenta con la distribución de probabilidades dados escenarios diferentes ¿Cómo se determina la mayor o menor correspondencia entre los posibles resultados y la actitud del decididor ante la incerteza?
39) Si Ud cree que los ingresos y egresos de un proyecto no requieren ajustes para atender el contexto de incertidumbre en que se actúa ¿qué criterio propondría en caso de verse forzado a votar por uno de ellos?
Laplace, ya q al considerar equiprobables a las distintas alternativas no altera relativamente el flujo proyectado antes del ajuste.

40) Si Ud halla que el criterio de Hurwickz es el mas adecuado para su empleo en un contexto de incertidumbre, puede considerar que es; pesimista, optimista o neutral? Explique
Es optimista, pues tal autor otorga al resultado o escenario optimista una probabilidad de mas o menos 80 %, mientras que al complemento le otorga el resultado mas desfavorable.

41) Justifique el uso de probabilidades obtenidas de observaciones históricas de ocurrencia atendiendo características del objeto al que las aplica.
La reiteración o repetición de los sucesos. Ese carácter REPETITIVO del pasado en el futuro es lo que convalida el uso de tal proceso de cálculo de probabilidades.

42) Cuando en un contexto de riesgo se aplica la metodología de Markowitz no se aprecia la aplicación de criterios de decisión ¿por qué?
Porque Markowitz supone un comportamiento racional de los individuos determinado científicamente.
Considera tal aspecto a través del mapa de curvas de indiferencia que es lo que permite detectar la cartera más valiosa de entre todas las eficientes que integran la frontera.
Así las curvas de indiferencias dependen de la función de utilidad de cada individuo, cualquier punto dentro de una misma curva le proporciona una satisfacción indiferente, del mismo modo las curvas mas bajas tienen un índice de satisfacción menor.

2) Rendimiento de : Proyectos
                                        Carteras(de tres activos)
                                         Perfectamente Diversificada
                        

3) Un ejercicio práctico de Variación del Cap. De Tjo….y faltaba un dato ….era el de la fórmula = Rdad : variac. Ctrib.Mgl / variac. CTN y se coteja con el costo….el proyecto se lleva a cabo si la Rdad es mayor que el Costo.- Además daba en cuanto se incrementaron los Inventarios,las ctas. a cobrar,los proveed y las deudas ( o sea se suman los A.Ctes. y se restan los P.Ctes. = necesidad del cap.de tjo. (simple cálculo SOLO INCREMENTAL OJO!!!)

4) Ko ..cuando se usa…cual es el contexto……y cual otros contextos conoce Explique….( con racionam….sin racionam…….etc…etc…)
5) Cuando sube la tasa de Is. (i) ….que pasa con los Pcios….(a) sube ( ) , Baja ( )
( b ) en cual Mercado Primario …( )….Mercado Secundario …( )

6) La Función Financiera , y su distinción con la Gcia.Financiera.-
7) Uno de Variación de las ctas a cobrar….y se calculaba el paso de 30 a 60 días…..daba 33.333.- disminuía la rotación ….(360/30  = 12 … y la otra situación 360/60 = 6   y el monto 400.000 / 12  y 400.000/ 6 = solo incremental .-