Apuntes Facultad. Examenes y Apuntes » Elementos de Finanzas de Empresas

Métodos de análisis de inversiones

LucianO — Mon, 08 Feb 2010 13:12:24 +0000

Existen diversos métodos o modelos de valoración de inversiones. Se dividen básicamente entre métodos estáticos y métodos dinámicos. Comentaremos brevemente algunos de estos métodos, para posteriormente profundizar en los llamados “elementos clave” en la evaluación de inversiones, y en los factores de riesgo.

LOS ESTÁTICOS SON LOS SIGUIENTES:
- El método del Flujo neto de Caja (Cash-Flow estático)
- El método del Pay-Back o Plazo de recuperación.
- El método de la Tasa de rendimiento contable
Estos métodos adolecen todos de un mismo defecto: no tienen en cuenta el tiempo. Es decir, no tienen en cuenta en los cálculos, el momento en que se produce la salida o la entrada de dinero (y por lo tanto, su diferente valor)

LOS MÉTODOS DINÁMICOS
- El Pay-Back dinámico o Descontado.
- El Valor Actual Neto (V.A.N.)
- La Tasa de Rentabilidad Interna (T.I.R.)
En realidad estos tres métodos son complementarios, puesto que cada uno de ellos aclara o contempla un aspecto diferente del problema. Usados simultáneamente, pueden dar una visión más completa.

FLUJO NETO DE CAJA
Por Flujo neto de Caja, se entiende la suma de todos los cobros menos todos los pagos efectuados durante la vida útil del proyecto de inversión. Está considerado como el método más simple de todos, y de poca utilidad práctica. Existe la variante de Flujo neto de Caja por unidad monetaria comprometida.

Formula: FLUJO NETO DE CAJA/INVERSIÓN INICIAL

PLAZO DE RECUPERACIÓN, PLAZO DE REEMBOLSO, O PAY-BACK ESTÁTICO
Es el número de años que la empresa tarda en recuperar la inversión. Este método selecciona aquellos proyectos cuyos beneficios permiten recuperar más rápidamente la inversión, es decir, cuanto más corto sea el periodo de recuperación de la inversión mejor será el proyecto.
Los inconvenientes que se le atribuyen, son los siguientes:
a) El defecto de los métodos estáticos (no tienen en cuenta el valor del dinero en las distintas fechas o momentos)
b) Ignora el hecho de que cualquier proyecto de inversión puede tener corrientes de beneficios o pérdidas después de superado el periodo de recuperación o reembolso.
Puesto que el plazo de recuperación no mide ni refleja todas las dimensiones que son significativas para la toma de decisiones sobre inversiones, tampoco se considera un método completo para poder ser empleado con carácter general para medir el valor de las mismas.

TASA DE RENDIMIENTO CONTABLE
Este método se basa en el concepto de Cash-Flow, en vez de cobros y pagos (Cash-Flow económico). La principal ventaja, es que permite hacer cálculos más rápidamente al no tener que elaborar estados de cobros y pagos (método más engorroso) como en los casos anteriores. La definición matemática es la siguiente:
[(Beneficios +Amortizaciones)/Años de duración del proyecto] / Inversión inicial del proyecto
El principal inconveniente, además del defecto de los métodos estáticos, es que no tiene en cuenta la liquidez del proyecto, aspecto vital, ya que puede comprometer la viabilidad del mismo.
Además, la tasa media de rendimiento tiene poco significado real, puesto que el rendimiento económico de una inversión no tiene porque ser lineal en el tiempo.

EL PAY-BACK DINÁMICO O DESCONTADO
Es el periodo de tiempo o número de años que necesita una inversión para que el valor actualizado de los flujos netos de Caja, igualen al capital invertido.
Supone un cierto perfeccionamiento respecto al método estático, pero se sigue considerando un método incompleto. No obstante, es innegable que aporta una cierta información adicional o complementaria para valorar el riesgo de las inversiones cuando es especialmente difícil predecir la tasa de depreciación de la inversión, cosa por otra parte, bastante frecuente.

EL VALOR ACTUAL NETO. (V.A.N.)
Conocido bajo distintos nombres, es uno de los métodos más aceptados (por no decir el que más).
Por Valor Actual Neto de una inversión se entiende la suma de los valores actualizados de todos los flujos netos de caja esperados del proyecto, deducido el valor de la inversión inicial.
Si un proyecto de inversión tiene un VAN positivo, el proyecto es rentable. Entre dos o más proyectos, el más rentable es el que tenga un VAN más alto. Un VAN nulo significa que la rentabilidad del proyecto es la misma que colocar los fondos en él invertidos en el mercado con un interés equivalente a la tasa de descuento utilizada. La única dificultad para hallar el VAN consiste en fijar el valor para la tasa de interés, existiendo diferentes alternativas.
Como ejemplo de tasas de descuento (o de corte), indicamos las siguientes:

a) Tasa de descuento ajustada al riesgo = Interés que se puede obtener del dinero en inversiones sin riesgo (deuda pública) + prima de riesgo).
b) Coste medio ponderado del capital empleado en el proyecto.
c) Coste de la deuda, si el proyecto se financia en su totalidad mediante préstamo o capital ajeno.
d) Coste medio ponderado del capital empleado por la empresa.
e) Coste de oportunidad del dinero, entendiendo como tal el mejor uso alternativo, incluyendo todas sus posibles utilizaciones.
La principal ventaja de este método es que al homogeneizar los flujos netos de Caja a un mismo momento de tiempo (t=0), reduce a una unidad de medida común cantidades de dinero generadas (o aportadas) en momentos de tiempo diferentes. Además, admite introducir en los cálculos flujos de signo positivos y negativos (entradas y salidas) en los diferentes momentos del horizonte temporal de la inversión, sin que por ello se distorsione el significado del resultado final, como puede suceder con la T.I.R.
Dado que el V.A.N. depende muy directamente de la tasa de actualización, el punto débil de este método es la tasa utilizada para descontar el dinero (siempre discutible). Sin embargo, a efectos de “homogeneización”, la tasa de interés elegida hará su función indistintamente de cual haya sido el criterio para fijarla.
El V.A.N. también puede expresarse como un índice de rentabilidad, llamado Valor neto actual relativo, expresado bajo la siguiente formula:

V.A.N. de la inversión/Inversión
o bien en forma de tasa (%):
V.A.N. de la inversión x100/Inversión

TASA INTERNA DE RENTABILIDAD (T.I.R.)
Se denomina Tasa Interna de Rentabilidad (T.I.R.) a la tasa de descuento que hace que el Valor Actual Neto (V.A.N.) de una inversión sea igual a cero. (V.A.N. =0).
Este método considera que una inversión es aconsejable si la T.I.R. resultante es igual o superior a la tasa exigida por el inversor, y entre varias alternativas, la más conveniente será aquella que ofrezca una T.I.R. mayor.
Las críticas a este método parten en primer lugar de la dificultad del cálculo de la T.I.R. (haciéndose generalmente por iteración), aunque las hojas de cálculo y las calculadoras modernas (las llamadas financieras) han venido a solucionar este problema de forma fácil.
También puede calcularse de forma relativamente sencilla por el método de interpolación lineal.
Pero la más importante crítica del método (y principal defecto) es la inconsistencia matemática de la T.I.R. cuando en un proyecto de inversión hay que efectuar otros desembolsos, además de la inversión inicial, durante la vida útil del mismo, ya sea debido a pérdidas del proyecto, o a nuevas inversiones adicionales.
La T.I.R. es un indicador de RENTABILIDAD RELATIVA DEL PROYECTO, por lo cual cuando se hace una comparación de tasas de rentabilidad interna de dos proyectos no tiene en cuenta la posible diferencia en las dimensiones de los mismos. Una gran inversión con una T.I.R. baja puede tener un V.A.N. superior a un proyecto con una inversión pequeña con una T.I.R. elevada.

EL CASH-FLOW ACTUALIZADO (O DESCONTADO)
Podemos considerar esté método como una variante de la Tasa de Rendimiento contable. Toma los beneficios brutos antes de amortizaciones para cada uno de los años de la vida útil del proyecto, y los actualiza o descuenta conforme a una tasa de interés. Permite unos cálculos más simples que los métodos que trabajan con previsiones de cobros y pagos.
Sin embargo, al contrario que la tasa contable, este método si tiene en cuenta la liquidez del proyecto a nivel del cash-flow generado en cada uno de los años del horizonte temporal de la inversión.

Descargar Archivo Completo Word (ZIP)

Modelo Dupont

LucianO — Mon, 08 Feb 2010 13:01:17 +0000

¿QUÉ ES EL MODELO DUPONT? EXPLICACIÓN
Es una técnica que se puede utilizar para analizar la rent. de una compañía que usa las herramientas tradicionales de gestión del desempeño. Para permitir esto, integra los elementos de la declaración de ingresos con los del balance.

ORIGEN DEL MODELO DUPONT. HISTORIA
Fue hecho por F. Donaldson Brown, un ingeniero técnico eléctrico que se integró al departamento de tesorería de una compañía química gigante en 1914. Algunos años más tarde, DuPont comprando 23 por ciento de las acciones de la corporación General Motors y dio a Brown la tarea de clarificar las enredadas finanzas del fabricante de autos. Éste era quizás el primer gran esfuerzo de reingeniería en los E.E.U.U. Mucho del crédito para la ascensión del GM pertenece luego a los sistemas del planeamiento y de control de Brown, según Alfred Sloan, presidente anterior del GM. El éxito que sobrevino, lanzó el Modelo DuPont hacia su preeminencia en todas las corporaciones importantes de los E.E.U.U. Siguió siendo la forma dominante de análisis financiero hasta los años 70.

CÁLCULO DE DUPONT. FÓRMULA
Rentabilidad sobre activos = margen de utilidad neta x rendimiento total de los activos = Utilidad Operativa Neta después de impuestos / Ventas X Ventas/Ganancias netas promedio

USO DUPONT DEL MARCO. APLICACIONES
• El modelo se puede utilizar por el departamento de compras o por el departamento de ventas para examinar o demostrar porque un ROA (Retun on Assets = Rentabilidad sobre activos) dado fue ganado.
• Comparar una firma con sus colegas.
• Analizar los cambios en un cierto plazo.
• Enseñar a la gente una comprensión básica de cómo pueden tener un impacto en los resultados de la compañía.
• Mostrar el impacto de la profesionalización del proceso de compra.

PASOS EN EL MÉTODO DUPONT. PROCESO
1. Recoger los números del negocio (del departamento de finanzas).
2. Calcular (utilice una hoja de cálculo).
3. Sacar las conclusiones.
4. Si las conclusiones parecen poco realistas, compruebe los números y recalcúlelos.

FORTALEZAS DEL MODELO DUPONT. BENEFICIOS
• Simplicidad. Una herramienta muy buena para enseñar a gente una comprensión básica de cómo pueden tener un impacto en los resultados.
• Puede ser ligado fácilmente a los esquemas de remuneración.
• Puede ser utilizado para convencer a la gestión que ciertas medidas tienen que ser llevadas para profesionalizar las funciones de compras y/o ventas. Es a veces mejor observar en su propia organización primero. En lugar de de buscar tomas de posesión de otras compañías para compensar la falta de rentabilidad aumentando el volumen de ventas e intentando lograr sinergias.

LIMITACIONES DEL ANÁLISIS DUPONT. DESVENTAJAS
• De acuerdo con la información contable, que no son básicamente confiables.
• No incluye el costo de capital.
• Si entra basura, saldrá basura

SUPUESTOS DEL MÉTODO DUPONT. CONDICIONES
• Que los números de la contabilidad sean confiables.

Descargar Archivo Word (ZIP)

Que son los Bonos

LucianO — Fri, 05 Feb 2010 14:30:54 +0000

LO BASICO EN BONOS
El primer concepto que queremos transmitirte es el concepto mismo de qué es un bono. Un bono no es más que un préstamo. Punto. Pero es un préstamo un poco más sofisticado que el que nosotros podemos acordar con un amigo.
Para empezar, se trata de un préstamo que se le hace a una empresa o gobierno con el dinero de uno o varios prestamistas.
El “emisor” del bono (la empresa o gobierno que recibe el préstamo) se compromete, entre otras cosas, a pagarles a sus “inversores” una tasa de interés por prestarle el dinero (compensación por posponer la posibilidad de un consumo presente).
Pero en términos generales, cada préstamo o “emisión” de un bono tiene ciertas y particulares condiciones que el emisor se ocupa de detallar cuidadosamente en el “prospecto de la emisión”.
Por otra parte, las condiciones del préstamo descriptas en ese prospecto de la emisión conforman las – valga la redundancia – “condiciones de emisión” del bono. Claro, no? Hasta acá ningún secreto. Entonces. Sigamos.
Obviamente la tasa de interés que el emisor se compromete a reconocer al inversor no es ni la única, ni la más importante de las condiciones de la emisión a considerar a la hora de decidir invertir en ese instrumento de deuda. Es más: diríamos que es la menos importante. Y tan convencidos estamos que nos animamos a decirte que incluso a medida que avances más con las lecturas verás que lo dicho te resultará obvio. Veamos: Invertir en un bono no es más que desprenderse de dinero hoy con la expectativa de recuperarlo con creces en el futuro. Y es por eso que todas las variables que influyen de alguna manera sobre ese “flujo de fondos” importan, y mucho.
De qué depende la recuperación del dinero prestado es lo que hay que analizar antes de tomar cualquier decisión. Y es así que las variables que importan considerar son, entre otras, el cronograma de devolución del préstamo comprometido por el emisor (cronograma de amortización del capital), la magnitud y frecuencia del pago del interés (o renta del bono), la solvencia del emisor para cumplir con la deuda, la moneda de la emisión, la facilidad de vender o transferir a un tercero el derecho a cobro de las amortizaciones y rentas antes de su vencimiento original, el precio al que se pueda hacer esa transferencia, etc.
En definitiva, lo que interesa es conocer y analizar qué es lo que hace al flujo de fondos de la inversión, esto es, al monto y frecuencia de recuperos de la inversión original o monto invertido.
Esto último es lo único que importa a la hora de la rentabilidad final de la inversión; mientras que su mayor o menor predecibilidad hace al riesgo del bono, al riesgo de la inversión.
Pero otra vez insistimos: no te asustes. El riesgo es algo que siempre está presente en toda inversión financiera. Esto no significa que sea un elemento malo en sí mismo. Por el contrario, bien administrado juega a favor nuestro. Pero dejemos esto para más adelante.
Volviendo al nudo de la cuestión, ya sabemos que lo que importa es el flujo de fondos esperado de un bono, y que en base a él invertiremos o no parte de nuestros ahorros que no necesitaremos al menos por ese plazo.
Ahora bien, y como te resultará lógico, cada uno de los determinantes del flujo final de fondos de la inversión en un bono son los distintos factores de riesgo de los instrumentos de renta fija, donde los principales son:
• “riesgo de default”, o el riesgo de incumplimiento del emisor;
• “riesgo moneda” o riesgo que cuando recibas los pagos de amortización y renta en la moneda pactada el tipo de cambio para convertirlas a la moneda que usas como unidad de riqueza te juegue en contra y haga finalmente que se licúe el importe de dinero recibido afectando la rentabilidad de la inversión;
• “riesgo de liquidez”, o riesgo de que las posibilidades de vender el bono (o transferir a un tercero los derechos sobre la amortización y renta del bono antes de su vencimiento) sean limitadas;
• “riesgo de inflación”, o riesgo de que la inflación erosione el rendimiento final de la inversión;
• “riesgo de reinversión”, o el riesgo de variación de la tasa de interés a la cual podremos reinvertir el dinero que cobremos por renta o por amortización durante la vigencia del bono;
• “riesgo tasa de interés”, o riesgo de que cambios en las condiciones generales de la economía impacte en el precio del bono en el mercado.
Hasta aquí sin mayores problemas (al menos este es nuestro ideal).
Pero para no hacer “oídos sordos” a la disciplina invocada en ya reiteradas oportunidades (perdón, pero no lo hacemos por ser pesados, por el contrario, insistimos porque esto es “el” punto fundamental en inversiones), es tiempo de dedicarle algunas líneas a la interrelación que existe entre el precio de un bono y la tasa de interés.
Precio / Tasa. Tasa / Precio. Qué dúo!
Entender por qué y cómo se interrelacionan estas variables es tema de “Rol de la Tasa de Interés”.

Autor: HERNÁN CARMINATTI

Descargar Archivo Word Completo (Zip)